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事件
　　2025年8月15日，小菜園發(fā)布2025年半年度業(yè)績公告。2025H1總營收27.14億元（同增7%），凈利潤3.82億元（同增36%）。
　　投資要點(diǎn)
　　▌降本增效穩(wěn)步推進(jìn)，利潤空間持續(xù)釋放
　　2025H1毛利率為70.46%，同比提升，主要系采購形成規(guī)模效應(yīng)、店型優(yōu)化人效提升以及招商能力增強(qiáng)所致；員工成本/水電煤/廣告及促銷/外賣服務(wù)開支占收入比例分別同比-4pct/-0.1pct/+1pct/+0.3pct至24.56%/3.07%/1.97%/6.70%，凈利率同增約3pct至14.09%，主要系公司通過升級店型、引入自動化設(shè)備、優(yōu)化人員配置等方式積極推進(jìn)降本增效。
　　▌外賣業(yè)務(wù)快速增長，聚焦堂食體驗(yàn)提升
　　2025H1公司堂食業(yè)務(wù)營收同增2%至16.47億元，主要系公司在營門店數(shù)量較上年同期凈增55家至672家，帶動堂食業(yè)務(wù)拓展所致；2025H1外賣業(yè)務(wù)營收同增14%至10.57億元，主要系公司提供外賣服務(wù)門店增多，以及于在線外賣平臺吸引力增強(qiáng)，驅(qū)動外賣訂單數(shù)量同增31%。公司持續(xù)聚焦堂食消費(fèi)體驗(yàn)提升，推動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，6月同店企穩(wěn)回升，7月延續(xù)上升趨勢，全年業(yè)績有望持續(xù)向好。
　　▌門店拓展規(guī)劃清晰，供應(yīng)鏈建設(shè)同步跟進(jìn)
　　截至2025年6月30日，公司門店總數(shù)為672家，下半年將重點(diǎn)發(fā)力門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，老市場加密與新市場拓展并行，目前拓店趨勢延續(xù)，預(yù)計(jì)年底門店總數(shù)可達(dá)800家目標(biāo)。此外，馬鞍山工廠預(yù)計(jì)于2025年年底建成，定位未來3000家門店的供應(yīng)鏈支撐，以期實(shí)現(xiàn)正餐標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)。隨著門店拓展與供應(yīng)鏈強(qiáng)化，預(yù)計(jì)公司體量與效率可實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破。
　　▌盈利預(yù)測
　　公司積極落實(shí)降本增效，盈利能力顯著提升；下半年重點(diǎn)推進(jìn)門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張與堂食業(yè)務(wù)提升，全年業(yè)績有望穩(wěn)健增長。根據(jù)2025年半年度業(yè)績公告，我們調(diào)整2025-2027年EPS分別為0.64/0.80/1.00（前值為0.58/0.69/0.83）元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16/13/10倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張不及預(yù)期，堂食業(yè)務(wù)提升不及預(yù)期