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業(yè)績概覽：公司發(fā)布2025年半年報，2025H1公司實現營業(yè)收入25.18億，同比增長28.49%；實現歸母凈利潤6.45億，同比增長24.50%；實現扣非歸母凈利潤6.48億，同比增長40.02%。
　　2025H1三款自研游戲上線，貢獻利潤增量。新游戲方面，公司代理的國風題材RPG游戲《封神幻想世界》于2024年10月上線，在2025H1貢獻增量營業(yè)收入和利潤。2025H1，公司新推出了3款自研游戲。2025年1月，放置修仙游戲《問劍長生》上線，該游戲持續(xù)更新版本，推出新的主線劇情，并與修仙小說IP《道詭異仙》、經典動畫《哪吒傳奇》聯動。2025H1該游戲在App Store游戲暢銷榜平均排名第63名，最高至第14名。2025年5月，日式幻想題材放置MMORPG游戲《杖劍傳說》和回合制MMORPG游戲《道友來挖寶》上線?！墩葎髡f》上線以來表現亮眼，上半年穩(wěn)居TapTap熱玩榜前列，在中國大陸地區(qū)App Store游戲暢銷榜平均排名第18名，最高至第10名。
　　《問道手游》保持穩(wěn)定迭代，帶動Q2收入與利潤環(huán)比增長。2025H1，《問道手游》總流水同比下滑7.25%至10.71億元，利潤同比下滑?！秵柕朗钟巍繁３址€(wěn)定迭代更新，于2025Q2開啟9周年慶活動，帶動整體收入和利潤環(huán)比增長。周年慶活動期間《問道手游》游戲內推出周年音樂會、周年祈福等活動，游戲在App Store游戲暢銷榜平均排名62名，最高至19名。2025H1，《問道》端游收入及利潤同比減少，《一念逍遙（大陸版）》收入、發(fā)行投入及利潤同比均減少。
　　2025H1境外收入同比下滑，《杖劍傳說》境外表現優(yōu)異。2025H1公司境外收入為2.01億元，同比下滑21.01%。主要原因包括：《飛吧龍騎士（港臺韓版）》于2024Q1上線，于2024H1貢獻較多收入，2025H1收入同比下滑；《一念逍遙（歐美版）》2025H1收入同比下滑。2025年7月《《杖劍傳說》上線中國港澳臺、日本等地區(qū)，該游戲在中國港澳臺各地區(qū)AppStore游戲暢銷榜排名最高至第1名，在日本地區(qū)App Store游戲暢銷榜排名最高至第17名。
　　《杖劍傳說》《問劍長生》持續(xù)推進全球化發(fā)行。公司代理運營的三國題材賽季制SLG游戲《九牧之野》已取得版號，上線時間尚未確定。此外，公司將持續(xù)推進自研產品《杖劍傳說》《問劍長生》的全球化發(fā)行，其中，《問劍長生》預計于2025年下半年在中國港澳臺、韓國等地區(qū)上線。
　　盈利預測：公司自研及代理產品儲備豐富，存量游戲長周期運營能力提升，考慮到《杖劍傳說》等新游戲上線后的優(yōu)異表現，我們上調盈利預測，預計公司2025-2027年分別實現營收50.63、60.76、67.44億元，同比增長37.0%、20.0%、11.0%；實現歸母凈利潤14.53、17.45、19.29億元，同比增長53.8%、20.1%、10.5%，對應PE19、16、14x，維持“買入”評級。
　　風險提示：政策監(jiān)管風險，老游戲流水下滑，項目上線不及預期。