>> 華泰證券-格爾軟件(603232)發(fā)力新安全，抗量子密碼進(jìn)展順利-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
大小： |
839KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生,岳鉑雄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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格爾軟件發(fā)布半年報，2025年H1實現(xiàn)營收1.16億元（yoy-40.16%），歸母凈利-7269.14萬元（ yoy-44.16% ），扣非凈利-7991.10萬元（yoy-33.85%）。其中Q2實現(xiàn)營收7002.33萬元（yoy-51.63%），歸母凈利-2248.75萬元（yoy-2189.37%）。公司上半年收入承壓主要由于客戶預(yù)算收緊影響，利潤情況符合此前業(yè)績預(yù)告指引，利潤虧損同比擴(kuò)大主要受銷售、管理費(fèi)用擴(kuò)大影響。我們認(rèn)為，公司正加緊抗量子密碼等新安全場景布局，后續(xù)業(yè)績有望隨產(chǎn)品升級、區(qū)域拓展逐步修復(fù)，維持“買入”評級。
客戶預(yù)算影響業(yè)務(wù)規(guī)模收窄，新戰(zhàn)略布局取得重要進(jìn)展
公司25H1營收1.16億元，同比下降40.16%，收入同比下滑明顯主要受下游客戶預(yù)算收緊影響，同時伴隨業(yè)務(wù)質(zhì)量提升，公司毛利率水平持續(xù)優(yōu)化，25H1銷售毛利率為51.49%，同比提升10.77pct。為應(yīng)對多變的市場環(huán)境，公司加大在抗量子密碼、平臺化服務(wù)轉(zhuǎn)型及新興領(lǐng)域的前瞻性投入?？沽孔用艽a方面，公司全線密碼產(chǎn)品初步具備抗量子能力，完成金融行業(yè)首個抗量子密碼產(chǎn)品試點上線，擬募資1.6億元實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地。生態(tài)合作方面，公司成為首批入駐鴻蒙Next生態(tài)市場的密碼廠商，旗下產(chǎn)品與華為、阿里云等完成兼容性測試或深度集成。我們認(rèn)為，長期看公司業(yè)績有望修復(fù)。
加快行業(yè)、區(qū)域市場拓展，期間費(fèi)率短期增長明顯
25H1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為31.03%、49.14%、33.62%，分別同比+14.45pct、+22.19pct、+9.79pct，期間費(fèi)用率顯著增長，主要由于公司加快新市場拓展與新技術(shù)研發(fā)。市場拓展方面，公司積極拓展黨、政、軍領(lǐng)域客戶，實現(xiàn)煙草、金融、軍功、海關(guān)等客戶的業(yè)務(wù)加速拓展；同時，公司發(fā)揮在華中地區(qū)的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，成功中標(biāo)多個城市級密碼服務(wù)平臺項目，后續(xù)將通過渠道資源加速全國政務(wù)領(lǐng)域拓展。技術(shù)升級方面，公司持續(xù)強(qiáng)化抗量子密碼、可信數(shù)據(jù)空間平臺、AI安全、低空經(jīng)濟(jì)等新安全場景技術(shù)儲備。我們認(rèn)為，公司費(fèi)用率短期承壓，全年看有望隨收入增長恢復(fù)穩(wěn)態(tài)水平。
強(qiáng)化生態(tài)協(xié)同，與華為云、阿里實現(xiàn)集成
公司積極擁抱鴻蒙生態(tài)，成為首批入駐鴻蒙Next生態(tài)市場和應(yīng)用商店的密碼廠商，作為鴻蒙生態(tài)大合作伙伴之一。同時公司堅定支持國產(chǎn)化操作系統(tǒng)，加速推進(jìn)鴻蒙化應(yīng)用落地。2025年華為開發(fā)者大會（HDC 2025）中，公司再獲重要進(jìn)展，旗下格爾安全認(rèn)證V7.0.0與華為終端有限公司的HarmonyOSNEXT操作系統(tǒng)順利完成相互兼容性測試，并獲得官方認(rèn)證。同時，公司的密碼服務(wù)平臺、云密碼機(jī)等產(chǎn)品完成與阿里云、華為云的深度集成。我們認(rèn)為，生態(tài)協(xié)同下，公司產(chǎn)品銷售有望憑借云渠道實現(xiàn)加速增長。
盈利預(yù)測與估值
我們下調(diào)公司25-27年營收（8.26%/11.74%/12.51%）至5.89/6.84/8.04億元（CAGR為16.83%），下調(diào)25-27年歸母凈利潤（10.43%/5.40%/5.63%）至0.78/1.21/1.65億元（CAGR為45.44%），對應(yīng)EPS為0.33/0.52/0.70元。下調(diào)收入及利潤預(yù)測主要由于上半年下游客戶預(yù)算支出較緩，目標(biāo)價上調(diào)主要由于看好密碼安全業(yè)務(wù)長期空間，參考可比公司均值上調(diào)PE估值。參考可比公司25E 63.4xPE（Wind），給予公司25E 63.4xPE，對應(yīng)目標(biāo)價20.93元（前值16.00元，25E 43.3xPE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：信息安全政策不及預(yù)期，安全業(yè)務(wù)推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期。
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