>> 華泰證券-福耀玻璃(600660)主業(yè)增長靚麗，中期分紅驚喜-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
大?。?/td>
| 861KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,宋亭亭,王璽杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司發(fā)布半年報，1H25實現(xiàn)營收214.47億元（yoy+16.94%），歸母凈利48.05億元（yoy+37.33%），扣非凈利47.07億元（yoy+31.61%）。其中Q2實現(xiàn)營收115.37億元（yoy+21.39%，qoq+16.42%），歸母凈利27.75億元（yoy+31.47%，qoq+36.72%），Q2延續(xù)高增態(tài)勢。我們繼續(xù)看好公司通過品類拓展和精益制造帶動的可持續(xù)增長，同時公司時隔七年后再度進行中期分紅，當(dāng)前估值具備性價比，維持“買入”。
汽車玻璃主業(yè)量價齊升，持續(xù)拓展高附加值產(chǎn)品
公司1H25汽車玻璃業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，實現(xiàn)收入195.38億元，同比+16.16%，雖較24年全年增速19.49%小幅回落，但仍維持兩位數(shù)以上增長。得益于全景天幕玻璃等高附加值產(chǎn)品占比同比+4.81pct，公司1H25汽車玻璃毛利率為30.90%，同比+0.58pct。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會，國內(nèi)1H25汽車產(chǎn)銷分別為1562.1/1565.3萬輛，同比分別+12.5%/+11.4%，隨著國家促銷費、穩(wěn)增長政策的持續(xù)推進，中國汽車市場有望保持穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢。我們認(rèn)為全球汽車“新四化”的發(fā)展趨勢將進一步提升高附加值玻璃產(chǎn)品的應(yīng)用，公司ASP和毛利率有望持續(xù)提升。
積極延伸海外市場，加速開拓ARG業(yè)務(wù)
公司在深耕國內(nèi)市場的同時，積極拓展海外業(yè)務(wù)，2024年海外收入占比46.1%。1H25公司境外子公司福耀美國實現(xiàn)收入38.52億元，凈利潤4.33億元，同比分別+19.96%/+11.89%，實現(xiàn)了較為穩(wěn)健的增長。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，公司在穩(wěn)固提升OEM市場份額的同時，加速開拓ARG市場，國內(nèi)推進相關(guān)產(chǎn)能投資，海外加快客戶拓展，隨著全球汽車保有量的持續(xù)攀升，我們認(rèn)為公司將有望通過ARG業(yè)務(wù)實現(xiàn)長期可持續(xù)增長。
資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，再度進行中期分紅
截至1H25末，公司資產(chǎn)負(fù)債率45.76%，同比-1.64pct，期末帶息債務(wù)余額165億元，同比減少7.7億元，穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表為公司新一輪發(fā)展夯實基礎(chǔ)。公司1H25資本支出28.6億元，同比增加5.2億元，系國內(nèi)福清及合肥生產(chǎn)基地處于建設(shè)高峰期，隨著項目陸續(xù)收尾，我們預(yù)計公司26年資本開支將趨于穩(wěn)定。由于公司營收凈利較快增長，1H25公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流入53.5億元，同比+61.02%。公司公告擬進行中期派息（最近一次為2018年），每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.9元，對應(yīng)派息比48.88%，而公司22-24年每年派息比例均不低于60%，因此我們預(yù)計25H2派息仍有提升空間。
盈利預(yù)測與估值
我們認(rèn)為全球化布局有望帶動公司市場份額穩(wěn)步提升、高附加值產(chǎn)品占比提升帶動ASP上漲、產(chǎn)能擴張及產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同有望帶動鋁飾件業(yè)務(wù)增長，多項因素驅(qū)動下公司凈利有望延續(xù)較快增長。我們預(yù)計公司25-27年EPS為3.60/4.18/4.82元（較25-26年前值3.41/4.01元提升5.6%/4.2%，系小幅上調(diào)收入增速及毛利率預(yù)測），給予公司A/H目標(biāo)價為76.08元/70.28港元，分別基于18.2x/15.3x 2026年P(guān)/E，與2017年以來平均值一致（前目標(biāo)價66.06元/60.99港元，基于19.4x/16.3x2025年P(guān)/E）。
風(fēng)險提示：成本上升強于預(yù)期，汽車消費弱于預(yù)期，地緣擾動大于預(yù)期
|
|
