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產(chǎn)能利用率高位，業(yè)績(jī)低點(diǎn)已過(guò)。公司25Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同環(huán)比扭虧，主要系訂單增加，產(chǎn)能利用率同比上升，單位生產(chǎn)成本降低，導(dǎo)致毛利率上升。公司產(chǎn)能利用率超90%，隨著Q3旺季來(lái)臨，產(chǎn)能利用率有望繼續(xù)提升。公司已規(guī)劃銅箔產(chǎn)能約25萬(wàn)噸，25年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)能達(dá)13萬(wàn)噸以上，產(chǎn)量和銷(xiāo)量有望突破9萬(wàn)噸。
　　反內(nèi)卷預(yù)期下盈利修復(fù)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)改善。24年銅箔加工費(fèi)底部已現(xiàn)，部分產(chǎn)品加工費(fèi)已有所回升，行業(yè)協(xié)會(huì)號(hào)召避免惡性競(jìng)爭(zhēng)和盲目擴(kuò)產(chǎn)，反內(nèi)卷預(yù)期下鋰電穩(wěn)健的需求增速有望消化產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)供需格局扭轉(zhuǎn)。此外，高端品有望更快迎來(lái)供需扭轉(zhuǎn)，公司中高強(qiáng)銅箔出貨量占比超50%，超高強(qiáng)銅箔已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?yīng)。預(yù)計(jì)今年部分高端定制化產(chǎn)品的加工費(fèi)仍有上漲預(yù)期。隨著高端品占比提升、海外客戶導(dǎo)入及放量，公司盈利改善具備向上彈性。
　　固態(tài)電池產(chǎn)品矩陣豐富。公司已研發(fā)出高比表面拓界銅箔、雙面鍍鎳銅箔、多孔銅箔、復(fù)合銅箔等產(chǎn)品，公司半固態(tài)/全固態(tài)電池所需銅箔已向五家企業(yè)批量及小批量供應(yīng)，25年公司固態(tài)電池銅箔出貨量預(yù)計(jì)為100噸左右，約占公司整體出貨量的1‰。此外，耐高溫銅箔在固態(tài)電池中運(yùn)用并搭載于頭部廠商發(fā)布的eVTOL。
　　高端PCB銅箔景氣，公司驗(yàn)證進(jìn)展積極。公司PCB用超薄銅箔已批量生產(chǎn)，高頻高速電路和IC封裝應(yīng)用的RTF、HVLP等開(kāi)發(fā)方面取得了積極進(jìn)展，其中RTF已通過(guò)頭部企業(yè)認(rèn)證測(cè)試并具備量產(chǎn)能力，有望逐步導(dǎo)入。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：鋰電銅箔加工費(fèi)上漲的落地已體現(xiàn)在25年盈利預(yù)測(cè)中，行業(yè)供需格局反轉(zhuǎn)需要對(duì)供給側(cè)產(chǎn)能釋放更有力的約束，是否有供給側(cè)約束更強(qiáng)的反內(nèi)卷措施有待進(jìn)一步觀察，因此維持25年、下調(diào)26年（下調(diào)21%）、新增27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.05/2.74/5.24億元，對(duì)應(yīng)PE分別為97/37/20X。公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略清晰，鋰電銅箔主業(yè)困境反轉(zhuǎn)，固態(tài)電池銅箔、高端電子電路銅箔有望提升公司估值水平，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利下滑、原材料價(jià)格波動(dòng)、新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。