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事件：
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)業(yè)績，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收19.24億元，同比-14.67%，歸母凈利潤3.96億元，同比-25.74%；2025年第二季度單季公司實(shí)現(xiàn)營收11.39億元，歸母凈利2.55億元，分別同比-15.79%和-20.16%；業(yè)績低于預(yù)期，主要原因系1）國內(nèi)部分項(xiàng)目履約推遲；2）個別海外國家需求波動；3）公司主動增加逆周期投入導(dǎo)致費(fèi)用增長所致。
　　投資要點(diǎn)：
　　受國內(nèi)項(xiàng)目延期+國外需求波動+市場投入增長而導(dǎo)致2025Q2業(yè)績下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入19.24億元，同比減少14.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.96億元，同比減少25.74%。同時，公司銷售費(fèi)用為2.18億元，同比增長11.63%。公司業(yè)績下滑主要原因系1）國內(nèi)部分項(xiàng)目履約推遲；2）個別海外國家需求波動；3）公司主動增加逆周期投入導(dǎo)致費(fèi)用增長所致。
　　國內(nèi)外市場積極拓展智能配用電業(yè)務(wù)，同時，新能源業(yè)務(wù)布局加速。報(bào)告期內(nèi)，公司南非智能超聲波水表工廠正式投產(chǎn)運(yùn)營，標(biāo)志著公司智慧水務(wù)業(yè)務(wù)在非洲本地化發(fā)展邁出了關(guān)鍵一步。與此同時，公司在亞洲、非洲、拉美均實(shí)現(xiàn)自有配網(wǎng)產(chǎn)品規(guī)模化中標(biāo)，在中亞和非洲成功斬獲變壓器訂單。并且，公司推出融合邊緣計(jì)算、人工智能、數(shù)字孿生技術(shù)的“Orca”平臺10.0版本，顯著提升系統(tǒng)性能與海外解決方案的競爭力，體現(xiàn)了其在智能電網(wǎng)領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先地位。在國內(nèi)業(yè)務(wù)拓展方面，公司在國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)用電計(jì)量產(chǎn)品統(tǒng)招中分別中標(biāo)1.4億元和0.96億元，彰顯其在國內(nèi)市場的核心競爭力。在新能源布局方面，公司已在非洲、拉美等多個弱電網(wǎng)地區(qū)中標(biāo)中壓微網(wǎng)及農(nóng)業(yè)灌溉項(xiàng)目，完成中低壓微電網(wǎng)解決方案的自主研發(fā)；同時，南非智能超聲波水表工廠正式投產(chǎn)，標(biāo)志著公司在非洲本地化制造的重要突破，進(jìn)一步強(qiáng)化了其在全球智慧能源市場的協(xié)同能力和品牌影響力。
　　公司持續(xù)分紅+股份回購，重視股東回報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)施2024年年度利潤分配方案，現(xiàn)金分紅總額達(dá)3.38億元，延續(xù)了自2016年以來連續(xù)9年的現(xiàn)金分紅記錄，累計(jì)分紅約23.06億元；此外，公司啟動股份回購計(jì)劃，擬回購金額1億至2億元，用于員工持股或股權(quán)激勵，截至2025年6月底已回購約375萬股，展現(xiàn)出對股東價(jià)值的高度重視與穩(wěn)健的資本管理策略。
　　盈利預(yù)測及投資評級：公司的智能配用電業(yè)務(wù)在海外已經(jīng)形成完備的產(chǎn)業(yè)鏈+銷售渠道，同時，公司布局新能源業(yè)務(wù)，新能源業(yè)務(wù)的渠道成本上升疊加個別海外國家的需求波動將在短期內(nèi)影響公司業(yè)績，但公司的配用電業(yè)務(wù)與新能源業(yè)務(wù)產(chǎn)生聯(lián)動效應(yīng)將在中長期內(nèi)提振盈利能力。我們下調(diào)公司2025-2027年盈利預(yù)期8.70、10.27、12.43億元（下調(diào)前為10.49、11.55、12.79億元），目前股價(jià)對應(yīng)25-27年P(guān)E為16、13、11倍，公司所出海的配用電產(chǎn)品在全球正處于一個持續(xù)增長趨勢，并且截至上一個交易日，公司PE(TTM)為15.69倍，處于37.38%的歷史分位，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外電網(wǎng)投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、上游原材料價(jià)格被動推高的風(fēng)險(xiǎn)、電表擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能擴(kuò)張而需求沒有跟上的風(fēng)險(xiǎn)、海外新型能源裝機(jī)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、海外市場拓展不及預(yù)期。