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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布25H1業(yè)績(jī)公告，Q2延續(xù)高增。1）整體表現(xiàn)：營(yíng)收13.19億元（同比+67.55%）；歸母凈利潤(rùn)0.72億元（同比+ 85.60%）；扣非凈利潤(rùn)0.70億元（同比+83.52%），利潤(rùn)增速跑贏收入；2）Q2單季：營(yíng)收7.45億元（同比+79.5%）；歸母凈利潤(rùn)0.45億元（同比+71.72%）；扣非凈利潤(rùn)0.45億元（同比+72.21%），延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)超預(yù)期；3）分紅預(yù)案：每10股派3元（含稅）+轉(zhuǎn)增4股，現(xiàn)金分紅6560萬元，分紅比例91%。
　　盈利能力提升，費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1）毛利率達(dá)56.92%（同比+11.39pct），得益于高毛利自有品牌占比提升；凈利率5.48%，同比+0.53pct；2）費(fèi)用率：銷售費(fèi)用率45.40%（+11.48pct），管理費(fèi)用率3.46%（-1.3pct），研發(fā)費(fèi)用率1.25%（-0.4pct）。
　　自有品牌成核心引擎，新品牌加速起量。1）自有品牌：營(yíng)收6.03億元（+242.42%），占比45.75%。其中綻家營(yíng)收4.44億元（+157.11%），毛利率66.50%，憑借香氛洗衣液等爆品穩(wěn)居家清細(xì)分賽道前列，；斐萃營(yíng)收1.60億元，毛利率86.81%，紅寶石油等單品登頂天貓新品榜，618 GMV同比+ 2000%；新品牌VitaOcean（魚油）、Nuibay（麥角硫因）加速起量，驗(yàn)證打法可復(fù)制性；2）品牌管理：營(yíng)收3.35億元（+52.53%），服務(wù)多品牌再創(chuàng)佳績(jī)，如康王618 GMV增長(zhǎng)165%，新引入品牌貢獻(xiàn)增量；3）代運(yùn)營(yíng)：營(yíng)收3.80億元，毛利率提升9.52pct至44.38%，效率優(yōu)化顯著。
　　渠道與技術(shù)多維賦能，全球化布局提速。1）渠道：抖音高增，成為公司第一大銷售渠道，25H1抖音銷售金額達(dá)4.9億元（+239%），銷售占比37.24%（+18.58pct）；品牌勢(shì)能全渠道共振，斐萃618 GMV同比+ 2000%，618期間綻家全渠道GMV+160%，天貓、京東等多平臺(tái)協(xié)同，線下入駐山姆等優(yōu)質(zhì)渠道；2）AI賦能：攜手奧飛數(shù)據(jù)完成大模型本地化落地，AIGC中樞支撐內(nèi)容生產(chǎn)、智能投流，深度賦能業(yè)務(wù)全流程；3）全球化：?jiǎn)?dòng)H股上市計(jì)劃，聚焦東南亞市場(chǎng)（綻家切入洗衣用品100億美元市場(chǎng)），借資本東風(fēng)加速品牌出海。
　　公司啟動(dòng)1-2億元股份回購(gòu)計(jì)劃，彰顯長(zhǎng)期信心?；刭?gòu)目的：用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，增強(qiáng)投資者信心及完善長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制?；刭?gòu)規(guī)模：資金總額1-2億元，價(jià)格上限76.80元/股，預(yù)計(jì)回購(gòu)130.21萬-260.42萬股（占總股本0.60%-1.19%）。
　　公司自有品牌爆發(fā)+渠道效率提升構(gòu)筑增長(zhǎng)韌性，AI技術(shù)賦能與全球化布局打開長(zhǎng)期天花板。公司作為品牌數(shù)字化管理頭部企業(yè)，后續(xù)新品牌放量與海外拓展值得期待。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為1.8/2.3 /2.8億元，對(duì)應(yīng)PE為66/52/42倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民收入預(yù)期下行、渠道費(fèi)用高企、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、自有品牌新品表現(xiàn)不及預(yù)期、代理品牌解約或銷售下滑。