>> 財(cái)信證券-隧道工程行業(yè)深度報(bào)告：海外拓展需求顯著，新興市場(chǎng)機(jī)遇提升-250813
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
陳郁雙 |
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隧道施工技術(shù)構(gòu)建市場(chǎng)生態(tài)，政策紅利擴(kuò)容藍(lán)海：伴隨全球城市化進(jìn)程加速、交通互聯(lián)互通需求激增，以及地下空間集約利用理念的普及，隧道建設(shè)已從單一交通功能，擴(kuò)展至市政管網(wǎng)、水利水電、能源輸送及國(guó)防安全等多維領(lǐng)域。目前，鉆爆法與盾構(gòu)法占據(jù)隧道施工主要地位，依托不同作業(yè)環(huán)境各顯所長(zhǎng)。鉆爆法的經(jīng)濟(jì)性在短周期、高適應(yīng)性場(chǎng)景凸顯，在硬巖層、復(fù)雜地質(zhì)如山地等環(huán)境中應(yīng)用優(yōu)勢(shì)明顯；盾構(gòu)法則在長(zhǎng)周期、低環(huán)境容差項(xiàng)目中釋放全生命周期價(jià)值。其中運(yùn)用到的主要設(shè)備分別為鑿巖臺(tái)車及隧道掘進(jìn)機(jī)，在海外市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。2024年我國(guó)鑿巖臺(tái)車出口2251.14萬(wàn)臺(tái)，同比+39.64%，出口金額為5.93億美元，同比+36.57%；隧道掘進(jìn)機(jī)出口數(shù)量略微回落，為250臺(tái)，出口金額6.38億美元，同比大幅+78.60%。我國(guó)隧道掘進(jìn)機(jī)目前已躋身世界掘進(jìn)機(jī)品牌第一陣營(yíng)，占據(jù)全球大約70%的市場(chǎng)份額。
聚焦隧道發(fā)源點(diǎn)，靜待政策推進(jìn)存量市場(chǎng)回溫：隧道施工行業(yè)的根基發(fā)展自傳統(tǒng)基建領(lǐng)域，鐵路、公路與市政工程三大板塊共同構(gòu)筑了行業(yè)發(fā)展的基本盤。1）鐵路隧道：隧道工程是突破多樣化地形地勢(shì)交通的核心技術(shù)支撐，歷年來(lái)展現(xiàn)出穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢(shì)。2015至2024年我國(guó)運(yùn)營(yíng)中鐵路隧道數(shù)期間CAGR為3.94%。在隧道工程技術(shù)突破與工程需求的雙重驅(qū)動(dòng)下，特長(zhǎng)隧道（大于10km）雖然數(shù)量?jī)H占隧道總數(shù)1%-2%，卻憑借超長(zhǎng)距離貫通山脈、江河，重塑鐵路路網(wǎng)格局，2024年長(zhǎng)度占比達(dá)到16.53%。2）公路隧道：公路隧道可縮短客貨運(yùn)時(shí)空距離，提升運(yùn)輸效率，也拓展了公路網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍。截至2024年末，全國(guó)累計(jì)建成公路隧道28724座，總里程3259.66萬(wàn)米。交通需求升級(jí)下，對(duì)長(zhǎng)距離、高難度隧道的依賴度加深。2024年公路長(zhǎng)隧道數(shù)增長(zhǎng)到8047座，特長(zhǎng)隧道數(shù)增至2261座，長(zhǎng)隧道里程占比穩(wěn)定在43%左右，特長(zhǎng)隧道里程占比從26.02%提升至31.69%。3）市政工程：市政隧道與城市化進(jìn)程深度交融，是城市發(fā)展的必要支撐。地鐵與地下綜合管廊承擔(dān)了疏解地面交通壓力以及管理各類管線鋪設(shè)的重要責(zé)任。地鐵是城軌線路發(fā)展的絕對(duì)主力，增速隨城軌規(guī)模擴(kuò)大漸趨平穩(wěn)，新建節(jié)奏波動(dòng)明顯，但2025年財(cái)政部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部開(kāi)展2025年度中央財(cái)政支持實(shí)施城市更新行動(dòng)，在資金支持方向中明確涉及多項(xiàng)地下工程，以提升城市地下管網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施水平。
切入增量市場(chǎng)，拓展行業(yè)新增長(zhǎng)曲線：當(dāng)傳統(tǒng)基建領(lǐng)域逐漸轉(zhuǎn)為存量市場(chǎng)，隧道工程行業(yè)正將目光投向更具增長(zhǎng)潛力的新領(lǐng)域——水利工程與礦產(chǎn)開(kāi)采。1）水利工程：隧道在水利水電工程中應(yīng)用廣泛且功能多元，主要包括引水、灌溉、防洪等。根據(jù)水利部統(tǒng)計(jì)，我國(guó)各類水閘數(shù)量呈現(xiàn)下行的趨勢(shì)。老舊水閘檢修拆除等推動(dòng)水利規(guī)劃導(dǎo)向轉(zhuǎn)變，使水閘與隧洞在不同場(chǎng)景協(xié)同發(fā)力、并駕齊驅(qū)。同時(shí)，水工隧洞在防洪澇中突破地形高效泄洪，在灌溉里精準(zhǔn)輸水保障耕地灌溉需求，憑借獨(dú)特優(yōu)勢(shì)深度融入水利水電工程，從多維度支撐水利水電事業(yè)發(fā)展，成為隧道工程應(yīng)用拓展的重要方向。2）礦產(chǎn)開(kāi)采：伴隨淺層資源逐步枯竭，深地、深海等復(fù)雜地質(zhì)開(kāi)采成為必然，對(duì)隧道工程產(chǎn)生強(qiáng)烈需求。全斷面隧道掘進(jìn)機(jī)在礦山開(kāi)采中主要用于斜井掘進(jìn)工程，可應(yīng)對(duì)巖石、砂質(zhì)且含斷層破碎帶的復(fù)雜地質(zhì)，集開(kāi)挖、支護(hù)、排土于一體，提升了巷道施工效率，同時(shí)有效降低人工勞動(dòng)強(qiáng)度。
投資建議：隧道施工機(jī)械設(shè)備行業(yè)當(dāng)前市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，在鐵路、公路、水利等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。傳統(tǒng)基建短期內(nèi)受市場(chǎng)環(huán)境影響，需求有所回落，未來(lái)隨著國(guó)家政策逐步落地，城市化與基建推進(jìn)，需求有望改善。同時(shí)，水利工程、礦山等新場(chǎng)景將打開(kāi)增長(zhǎng)空間，技術(shù)創(chuàng)新促使產(chǎn)品向自動(dòng)化、智能化升級(jí)。維持行業(yè)“領(lǐng)先大市”評(píng)級(jí)。
建議關(guān)注：1）鐵建重工：全球隧道工程裝備制造商5強(qiáng)之首，產(chǎn)品覆蓋范圍廣泛，可滿足各類隧道施工場(chǎng)景需求。隧道掘進(jìn)機(jī)市占率維持在30%左右。近期業(yè)績(jī)呈現(xiàn)國(guó)內(nèi)承壓、海外突破、新興領(lǐng)域崛起的結(jié)構(gòu)性特征。2025Q1新簽訂單的增長(zhǎng)顯示出業(yè)績(jī)發(fā)展動(dòng)力。2）五新隧裝：國(guó)內(nèi)隧道施工裝備領(lǐng)域的專精特新標(biāo)桿企業(yè)，深耕中小直徑隧道智能化裝備市場(chǎng)，以“小而精”的技術(shù)定位在行業(yè)中形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。業(yè)務(wù)覆蓋鐵路、公路、水利水電、礦山開(kāi)采等多元市場(chǎng)，拓展海外及后市場(chǎng)布局。同時(shí)收購(gòu)五新重工、興中科技，為鐵路存量市場(chǎng)增添發(fā)展動(dòng)力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)與政策變化風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；原材料與成本風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)
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