>> 中泰證券-舜宇光學(xué)科技(2382.HK)手機&車載持續(xù)向上，看好AI+AR和運動／全景相機成長機遇-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
大小： |
225KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭,洪嘉琳 |
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事件：8.19日公司發(fā)布2025年中報，1）25H1收入196.5億元，yoy+4.2%，歸母凈利潤16.46億元，yoy+52.6%，毛利率19.8%，yoy+2.6pct。2）分業(yè)務(wù)：光學(xué)零件/光電產(chǎn)品/光學(xué)儀器分別實現(xiàn)收入60.7/133.8/2.0億元，yoy+10.7%/+1.5%/+7.1%，毛利率31.0%/10.6%/45.7%，yoy-0.8pct/+2.4pct/-2.2pct。
手機：鏡頭&模組盈利能力持續(xù)向上。25H1手機業(yè)務(wù)收入132.5億元，yoy+1.7%，鏡頭和模組出貨量均穩(wěn)居全球第一。1）鏡頭：25H1手機鏡頭出貨量yoy-6.4%，受益高端鏡頭出貨占比提升，ASP yoy+20%，產(chǎn)值增長且毛利率提升，25H2伴隨稼動率提升和蘋果鏡頭占比提升，毛利率有望環(huán)比提升；2）模組：25H1手機模組出貨量yoy-21.0%，受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，ASP yoy+20%且毛利率提升，25H2模具設(shè)備升級有望提高產(chǎn)出率從而進一步優(yōu)化盈利，中長期仍建議重點關(guān)注北美客戶模組潛在成長機遇。
車載：鏡頭出貨&技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先，模組業(yè)務(wù)快速增長。25H1車載業(yè)務(wù)收入34.0億元，yoy+18.0%，車載鏡頭出貨量穩(wěn)居全球第一，25H1公司實現(xiàn)玻塑混合車載鏡頭高精度仿真和穩(wěn)定性兩項關(guān)鍵技術(shù)突破，確保高性能的同時提升產(chǎn)品性價比，夯實ADAS鏡頭技術(shù)領(lǐng)先地位。模組方面，公司持續(xù)與Mobileye/地平線/高通/英偉達等平臺深化生態(tài)合作，25H1車載模組收入yoy+35%，8MP車載模組份額全球第一，新獲歐洲頭部車廠8MP產(chǎn)品定點，加速開拓海外市場。
看好AI+AR和運動/全景相機成長機遇。25H1 ARVR業(yè)務(wù)收入12.0億元，yoy+21.1%，玻塑混合鏡頭在AI眼鏡主流客戶實現(xiàn)全覆蓋，此外在AR領(lǐng)域覆蓋衍射光波導(dǎo)/光機/整機等環(huán)節(jié)，積極布局SiC刻蝕等前沿技術(shù)，有望深度受益AI+AR遠期成長。運動/全景相機方面，公司已配合核心客戶量產(chǎn)鏡頭&模組，有望受益終端需求攀升和份額提升。
投資建議：預(yù)計公司2025-27年歸母凈利潤為35.2/41.6/55.2億元，對應(yīng)估值25.6/21.7/16.3倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：智能駕駛發(fā)展不及預(yù)期，車企降價壓力傳導(dǎo)風(fēng)險，智能手機需求不及預(yù)期。
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