>> 華興證券-舜宇光學科技(2382.HK)2025年下半年出貨量或持續(xù)疲弱-250814
| 上傳日期： |
2025/8/14 |
大小： |
951KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
王國晗 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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舜宇光學2025年7月份手機鏡頭出貨量同比下降14.6%；但7月份車載鏡頭出貨量同比上周22.7%。
我們認為公司2025年下半年仍然缺乏來自汽車鏡頭業(yè)務的催化劑。
維持“持有”評級和目標價77港元。
根據(jù)舜宇光學2025年8月8日公告，其2025年7月手機鏡頭和手機攝像頭模組的出貨量分別是9,856.5萬顆、4,262.9萬顆，分別同比下降14.6%和2.9%；2025年7月車載鏡頭出貨量達1,134.9萬顆，同比上漲28.8%。根據(jù)FactSet，公司5月12日-8月11日股價上漲15.2%（香港恒生指數(shù)同期上漲7.8%），我們認為這是得益于2Q25市場對中美關稅問題情緒的緩解（2025年5月中美日內瓦經貿會談就關稅問題取得進展，兩國對等關稅互降115%）。然而，由于公司近期手機鏡頭和汽車鏡頭出貨量或低于市場預期，我們仍維持“持有”評級。
我們認為7月手機鏡頭和汽車鏡頭出貨量略低于我們預期。根據(jù)公司2025年8月8日公告，2025年7月手機攝像頭模組出貨量同比下降14.6%，2025年前7個月手機攝像頭模組出貨量同比下降7.7%。主要源于公司專注于中高端項目，相應產品結構環(huán)比改善，但出貨總量同比下降。車載鏡頭方面，2025年7月出貨量同比上升28.8%，2025年前7個月車載鏡頭出貨量同比上漲22.7%，略低于我們預期。根據(jù)比亞迪官網(wǎng)，采用天神之眼C方案的車型配置12顆攝像頭（包括3顆前視8M攝像頭、4顆側視攝像頭、4顆環(huán)視攝像頭以及1顆后視攝像頭），相比以往的全車4-6顆攝像頭有明顯提升。盡管我們認為包括比亞迪等智能汽車攝像頭數(shù)量的增加有望直接拉動舜宇光學汽車鏡頭業(yè)務發(fā)展，但我們認為2025年下半年公司依然缺乏汽車鏡頭業(yè)務催化劑。
維持“持有”評級和目標價77港元。我們對公司的目標價基于24倍2025年P/E，略高于行業(yè)平均水平，這是因為公司2024-2027年預期每股收益年均復合增長率超過行業(yè)平均。
風險提示：上行風險--智能手機市場需求恢復，單車攝像頭數(shù)量增加，新增汽車鏡頭訂單。下行風險--智能手機市場疲軟，相機規(guī)格降配趨勢持續(xù)，新能源車行業(yè)發(fā)展放緩。
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