>> 招商證券-舜宇光學科技(2382.HK)24年業(yè)績符合預期，關(guān)注智駕滲透、手機光學升規(guī)趨勢帶動-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄢凡,王恬 |
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事件：公司發(fā)布2024年報，24全年營收382.94億元，同比+20.9%；凈利潤26.99億元，同比+145.5%。我們點評如下：
24H2凈利潤延續(xù)同比高增，24全年毛利率及凈利潤顯著提升，總體表現(xiàn)符合預期。公司24全年營收382.9億元，同比+20.9%，增長主要受益于智能手機市場復蘇帶動手機鏡頭及模組收入增加，同時汽車智能化快速發(fā)展帶動車載鏡頭及模組收入增長，以及XR相關(guān)業(yè)務收入的上升。分產(chǎn)品看，2024年公司光電產(chǎn)品/光學零件/光學儀器營收分別為262/117/4億元，同比+21%/+23%/-18%。24全年公司毛利率18.3%，同比+3.8pct；凈利潤27.0億元，同比+145.5%；盈利能力提升主要受益于手機鏡頭和攝像模組的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。24H2公司總體營收193.1億元，同比+10.4%，凈利潤16.2億元，同比+145.5%。
手機：目標25年手機鏡頭及手機攝像模組出貨量、毛利率均將提升。2024年公司手機產(chǎn)品營收252億元，同比+20%。1）手機鏡頭24全年出貨量13.2億件，同比+13.1%，持續(xù)保持全球第一；高端手機鏡頭能力進一步提升。公司打造行業(yè)領(lǐng)先產(chǎn)品，已實現(xiàn)多種新款含7P手機鏡頭和玻塑混合手機鏡頭的量產(chǎn)，長焦手機鏡頭方面實現(xiàn)多群組手機鏡頭的量產(chǎn)。2025年目標手機鏡頭出貨量同比提升5%，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善驅(qū)動ASP提升，毛利率亦提升至25%-30%。2）手機攝像模組24全年出貨量5.3億件，同比-5.9%，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，24年ASP大幅提升25%-27%。2025年目標出貨量同比增長5-10%，ASP持平，毛利率8%-10%。關(guān)注2025年公司消費補貼政策、安卓光學影像創(chuàng)新趨勢對手機業(yè)務的帶動，同時北美及韓國客戶的產(chǎn)品份額有望持續(xù)提升，打開未來三年維度的增長空間。
車載：智駕平權(quán)驅(qū)動25年營收及出貨同比增長，25年車載鏡頭毛利率保持穩(wěn)定。2024年公司車載產(chǎn)品營收60億元，同比+14%。1）車載鏡頭出貨同比+12.7%達1.02億件，市占率維持全球第一，首次突破一億大關(guān)，主要受益于汽車智能化進程加速，ADAS車載鏡頭搭載率持續(xù)提升銷量，目標2025年公司出貨量同比+15%-20%。2）車載模組方面持續(xù)與Mobileye、地平線、高通、英偉達等深化生態(tài)合作，環(huán)境感知方面8M車載模組市場份額維持全球第一，同比實現(xiàn)大幅提升。公司車載模組在手訂單價值超150億元，預計25年車載模組業(yè)務營收將同比增長40%達30億元。3）在激光雷達、HUD及智能車燈等新興車載相關(guān)業(yè)務上，公司持續(xù)實現(xiàn)技術(shù)突破，2024年新增十余個激光雷達相關(guān)量產(chǎn)項目，基于HUD頭部廠商芯片自主開發(fā)的PGU已實現(xiàn)量產(chǎn)，完成多通道投影小燈產(chǎn)品的研發(fā)。
XR：預計25年總體營收持平或微增，其中VR業(yè)務或?qū)⑾禄珹I眼鏡業(yè)務將增長。2024年公司ARVR相關(guān)產(chǎn)品營收26億元，同比+34%。公司重視端側(cè)AI應用對XR硬件的變革，24年MR屏視一體化模塊市占率全球第一。持續(xù)擴大AR超小型化光機、集成鏡片、MicroLED小型化封裝、集成顯示模組等影響力，AI眼鏡客戶已拓展至30家。展望2025年，盡管受行業(yè)影響預計VR業(yè)務量或?qū)⑾陆担悄苎坨R等業(yè)務提升有望導致整體營收持平或增長；關(guān)注AI應用對公司XR業(yè)務的中長期帶動。
維持“增持”投資評級。公司手機業(yè)務有望受益于國內(nèi)消費補貼、安卓光學影像創(chuàng)新；同時智駕平權(quán)浪潮有望驅(qū)動車載鏡頭、攝像模組、激光雷達及投顯業(yè)務增長，成長增速可觀；前瞻布局XR業(yè)務并持續(xù)加大投入力度，有望伴隨AI眼鏡等市場發(fā)展及新品推出實現(xiàn)長線成長。我們預計公司2024-2026年總收入383/431/489億元，歸母凈利潤為27.0/34.8/42.4億元，對應EPS為2.57/3.31/4.03元，對應當前股價PE為25.7/20.0/16.4倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期風險，行業(yè)競爭加劇風險，手機需求復蘇不及預期風險，汽車及XR業(yè)務進展不及預期風險
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