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6/19-6/20，舜宇召開2025年投資者日活動(dòng)，對(duì)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行了詳細(xì)介紹。我們觀察到：1）公司強(qiáng)調(diào)了“天-地-樹”的組織結(jié)構(gòu)，通過變革激發(fā)組織活力，圍繞客戶需求進(jìn)行業(yè)務(wù)的垂直整合，加強(qiáng)產(chǎn)品線協(xié)同；2）手機(jī)/車載業(yè)務(wù)方面，視頻時(shí)代光學(xué)創(chuàng)新有望驅(qū)動(dòng)手機(jī)鏡頭產(chǎn)品高端化，車載模組份額提升或成為車載業(yè)務(wù)重要驅(qū)動(dòng)；3）公司進(jìn)行了XR、機(jī)器人等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域產(chǎn)品的詳細(xì)展示，我們看好XR和機(jī)器人業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升。
　　組織變革：圍繞客戶需求垂直整合，加強(qiáng)產(chǎn)品線協(xié)同
　　投資者日中，公司展示了“天-地-樹”的組織結(jié)構(gòu)：1）中樞機(jī)構(gòu)（“天”）進(jìn)行各產(chǎn)品線的協(xié)同；2）以共性技術(shù)平臺(tái)、裝備平臺(tái)、模具平臺(tái)為代表的集團(tuán)平臺(tái)（“地”）加強(qiáng)資源復(fù)用，提升投資效率；3）手機(jī)業(yè)務(wù)、汽車業(yè)務(wù)、XR業(yè)務(wù)、機(jī)器人業(yè)務(wù)構(gòu)成戰(zhàn)略編組（“樹”），共同服務(wù)客戶需求。我們認(rèn)為公司圍繞著客戶需求進(jìn)行的組織變革，有望激發(fā)組織活力，夯實(shí)核心平臺(tái)能力，提高垂直整合程度。
　　手機(jī)/車載：看好視頻時(shí)代手機(jī)光學(xué)創(chuàng)新持續(xù)和車載模組份額提升
　　手機(jī)領(lǐng)域，公司預(yù)計(jì)25年全球智能手機(jī)出貨量增速+0.2%，國(guó)內(nèi)+2.2%。我們看好視頻時(shí)代光學(xué)創(chuàng)新持續(xù)，全焦段、光圈連續(xù)可變、微云臺(tái)防抖等方向或驅(qū)動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；汽車領(lǐng)域，2025年智能化趨勢(shì)加速，公司預(yù)計(jì)25年全球車載鏡頭出貨量超4億顆（YoY：+26%），單車搭載量達(dá)4.3顆（24年3.5顆）。公司持續(xù)導(dǎo)入歐洲、日韓等海外客戶，我們認(rèn)為公司車載模組全球份額仍有較大提升空間。
　　XR/機(jī)器人：實(shí)現(xiàn)從視覺傳感到系統(tǒng)方案的蛻變
　　公司認(rèn)為MR及智能眼鏡出貨量有望在2030年達(dá)到5000萬臺(tái)，公司光學(xué)產(chǎn)品占MR/智能眼鏡單機(jī)價(jià)值量比例有望達(dá)到40-60%/40%-70%。我們認(rèn)為公司綜合布局鏡頭模組、光機(jī)、光波導(dǎo)，已形成從零部件到模組的XR領(lǐng)域全鏈條覆蓋。機(jī)器人領(lǐng)域，公司從視覺方案提供商轉(zhuǎn)型為基于視覺的系統(tǒng)方案提供商，實(shí)現(xiàn)模組、模塊、系統(tǒng)方案全覆蓋，在手訂單超過20億元人民幣，看好XR和機(jī)器人業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　維持25/26/27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期人民幣35.0/42.2/45.0億元，維持SOTP估值法得出目標(biāo)價(jià)109.9港幣，對(duì)應(yīng)車載業(yè)務(wù)每股估值49.7港幣，AR/VR業(yè)務(wù)每股估值8.2港幣，手機(jī)業(yè)務(wù)每股估值44.0港幣，其他業(yè)務(wù)每股估值8.0港幣。我們的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)31倍2025年預(yù)測(cè)PE。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇；電動(dòng)汽車滲透率弱于我們預(yù)期。