>> 中信建投-舜宇光學科技(02382.HK)4月車載鏡頭需求提升，手機鏡頭穩(wěn)定增長-250523
| 上傳日期： |
2025/5/23 |
大小： |
896KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
劉雙鋒 |
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核心觀點
公司4月手機鏡頭出貨量同比增長9.2%，車載鏡頭同比增長28.9%。公司手機鏡頭穩(wěn)定增長，攝像模組有所承壓，但結構改善，潛望、大像面模組出貨增加，2025年手機鏡頭的單價和毛利率有望繼續(xù)改善。公司車載鏡頭維持高增長，2025年是輔助駕駛爆發(fā)的一年，公司車載鏡頭全球市場占有率繼續(xù)保持第一，將深度受益于汽車的傳感器數(shù)量、配置的提升。其他智能終端方面，公司量產(chǎn)了單色及合色MicroLED光機和AR眼鏡，并將業(yè)務拓展至機器人。光學行業(yè)正從價格戰(zhàn)中走出，車載、AI眼鏡、機器人提供新的增長動力，公司為全球光學鏡頭、模組龍頭，長期看好。
事件
公司披露月度出貨：4月手機鏡頭出貨量同比增長9.2%，車載鏡頭同比增長28.9%。
簡評
2025年4月，車載鏡頭需求提升，增速較快，手機鏡頭穩(wěn)定增長。分業(yè)務看，1）光學零件業(yè)務，手機鏡頭：出貨量1.03億件，環(huán)比+9.2%，同比+1.3%；車載鏡頭：出貨量1157萬件，環(huán)比+17.8%，同比+28.9%。2）光電產(chǎn)品：手機攝像模組出貨量3925萬件，環(huán)比+5.2%，同比-14.1%。盡管手機攝像模組因產(chǎn)品結構調整出貨有所承壓，但手機鏡頭維持穩(wěn)定增長。受益于比亞迪及其他汽車廠商輔助駕駛方案的推廣和價位下沉，車載光學市場需求提升，公司受益。
手機光學新品不斷，鏡頭單價、毛利率持續(xù)改善。1）2024年手機鏡頭出貨量保持全球第一，出貨13.2億件，同比+13.1%，且產(chǎn)品結構改善，高端鏡頭能力進一步提升。公司已實現(xiàn)多種新款含7P手機鏡頭、波塑混合、多群組長焦手機鏡頭的量產(chǎn)，2025年手機鏡頭出貨量有望獲得較快增長，單價和毛利率有望改善。2）手機攝像模組方面，雖然2024年出貨量5.3億件，同比-5.9%，但產(chǎn)品結構優(yōu)化，潛望、大像面模組出貨提升，單價大幅修復，2025年目標出貨量小幅增長，單價和毛利率穩(wěn)定。受益于3C消費電子補貼、安卓光學影響創(chuàng)新、北美客戶份額提升，公司手機光學業(yè)務將持續(xù)增長。
車載鏡頭全球第一，2025年輔助駕駛爆發(fā)。2024年公司車載鏡頭出貨量1.02億件，同比+12.7%，首次突破1億件，公司在全球車載鏡頭市場占有率繼續(xù)保持第一。公司車載模組與Mobileye、地平線、高通和英偉達等主流平臺廠商深化合作，成功開發(fā)了適配認證的攝像頭產(chǎn)品，獲得了全球頭部汽車制造商的項目定點，并持續(xù)為激光雷達和HUD廠商賦能。2025年是輔助駕駛爆發(fā)的一年，比亞迪、吉利、長城等車廠相繼發(fā)力輔助駕駛，汽車傳感器數(shù)量、配置升級明顯，公司將顯著受益。
XR業(yè)務維持高增，AI眼鏡、機器人業(yè)務可期。公司2024年AR/VR相關收入25.8億元，同比+37.8%，XR光學模組持續(xù)全球領先。公司實現(xiàn)了單色及合色MicroLED光機和AR眼鏡的量產(chǎn)，AI眼鏡客戶超過30家。光學顯示模組方面，公司MR屏視一體化模塊市占率全球第一，且出貨量達到百萬級別。光學成像模組方面，公司市占率繼續(xù)保持行業(yè)第一，可用于多種形態(tài)的智能眼鏡。此外，公司還量產(chǎn)了機器人導航、避障及AI識別攝像模組和模塊，并構建了從核心模塊到整機項目的全流程開發(fā)能力（手眼腦協(xié)同具身智能平臺）。
盈利預測與估值：預計公司2025-2026年凈利潤分別為33.51億元、40.48億元，對應PE分別為19x、16x。
風險分析
1、手機需求復蘇不及預期：智能手機市場整體需求疲軟可能持續(xù)，消費者換機周期延長導致出貨量承壓，若手機廠商繼續(xù)采取降規(guī)降配策略，將直接拖累公司手機鏡頭及模組業(yè)務的收入與毛利率。2、汽車智能化滲透率不及預期：盡管車載鏡頭和激光雷達業(yè)務增長顯著，但若智能駕駛技術推廣速度放緩或市場需求低于預期，可能導致車載鏡頭出貨量增速放緩。3、宏觀環(huán)境波動風險：全球經(jīng)濟下行壓力、地緣政治沖突及供應鏈成本上升可能抑制消費電子和汽車市場需求，進一步加劇手機及車載業(yè)務的庫存壓力，并導致公司海外市場拓展受阻。4、光學鏡頭競爭降價風險：若行業(yè)價格戰(zhàn)開啟，尤其是中低端鏡頭市場，競爭對手通過降價搶占份額，可能導致公司產(chǎn)品ASP（平均售價）下滑，疊加技術迭代帶來的研發(fā)投入增加，進一步壓縮毛利率空間。
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