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投資要點(diǎn)：
　　2024年利潤(rùn)大幅改善：公司2024年?duì)I業(yè)收入383億元（人民幣，下同；YoY+20.9%），F(xiàn)actset一致預(yù)期為383.54億元人民幣，公司毛利潤(rùn)70.06億元（YoY+52.6%），歸母凈利潤(rùn)26.99億元（YoY+145.5%），F(xiàn)actset一致預(yù)期為26.62億元人民幣。按分部劃分，公司光學(xué)零件外部銷售收入117.08億元（YoY+23%），毛利率31.9%（YoY+3.5pcts），分部溢利22.39億元（YoY+85%），光電產(chǎn)品外部銷售收入261.57億元（YoY+21%），毛利率9.0%（YoY+3.5pcts），分部溢利12.22億元（YoY+180%），光學(xué)儀器外部銷售收入4.30億元（YoY-18%），毛利率46.2%（YoY+5.0pcts），分部溢利1.34億元（YoY+34%）。
　　手機(jī)業(yè)務(wù)：2024年行業(yè)需求回暖格局改善，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。2024年公司手機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)收入251.6億元（YoY+20.2%），其中手機(jī)鏡頭出貨量13.25億件（YoY+13%），保持市場(chǎng)第一份額，手機(jī)攝像頭模組出貨量5.34億件（YoY-6%），其中潛望模組和大像面模組出貨量同比增長(zhǎng)27.5%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)平均單價(jià)、毛利率提升。中長(zhǎng)期看，我們看好AI手機(jī)對(duì)手機(jī)高端化趨勢(shì)的推動(dòng)作用，并有望取得手機(jī)攝像頭模組份額提升；與此同時(shí)，大客戶的攝像頭模組出貨有望實(shí)現(xiàn)從0到1的突破。
　　車載業(yè)務(wù)：車載鏡頭24年全年出貨量首度突破1億件，25年有望受益于智駕平權(quán)趨勢(shì)。2024年公司車載收入60.39億元（YoY+14.3%），其中，車載鏡頭出貨量1.02億件（YoY+13%），車載鏡頭全球份額32.3%，位居第一，車載模組收入同比增長(zhǎng)35.2%，達(dá)到21.16億元。中長(zhǎng)期看，比亞迪等車企龍頭加速智駕平權(quán)戰(zhàn)略，有助于推動(dòng)ADAS攝像頭、激光雷達(dá)等產(chǎn)品需求高增，智駕水平的提升也將推高端產(chǎn)品占比，公司與英偉達(dá)、地平線、高通、Mobileye等主流平臺(tái)廠商深化合作，向市場(chǎng)提供適配認(rèn)證的產(chǎn)品；車載模組產(chǎn)品有望受益于產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)趨勢(shì)，并維持行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　新興業(yè)務(wù)：公司積極發(fā)展AI眼鏡、機(jī)器人業(yè)務(wù)，打造多元化增長(zhǎng)曲線。XR方面，2024年公司XR收入25.8億元（YoY+37.8%），我們預(yù)計(jì)在2025年“百鏡大戰(zhàn)”的基礎(chǔ)上，2026年行業(yè)出貨量有望實(shí)現(xiàn)顯著提升，并帶動(dòng)攝像頭、光學(xué)顯示模組需求。此外，在機(jī)器人領(lǐng)域，我們認(rèn)為AI大模型發(fā)展將加速各類具身智能成長(zhǎng)，而光學(xué)感知是機(jī)器人的關(guān)鍵要素，公司在AI與機(jī)器人領(lǐng)域耕耘多年，有望受益于行業(yè)需求增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　投資建議：我們看好手機(jī)需求回暖和高端化趨勢(shì)，同時(shí)，智駕加速滲透將推動(dòng)車載業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，AI眼鏡、機(jī)器人等新興業(yè)務(wù)雖然在短期內(nèi)貢獻(xiàn)有限，但我們對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展所帶來的發(fā)展空間保持信心。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為432.96/508.50/560.49億元，歸母凈利潤(rùn)分別為34.00/39.31/43.72億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）消費(fèi)電子復(fù)蘇不及預(yù)期；2）車載、VR/AR等新興業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期；3）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)