>> 招商證券-舜宇光學科技(2382.HK)手機光學創(chuàng)新趨勢持續(xù)，車載、XR、機器人發(fā)展動能強勁-250624
| 上傳日期： |
2025/6/24 |
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| 545KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄢凡,王恬 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：舜宇光學科技于2025年6月組織投資者日活動，針對手機鏡頭及攝像模組、車載鏡頭及攝像模組、XR、機器人等領域的技術趨勢和發(fā)展機遇進行介紹。我們點評如下：
車載：智能駕駛發(fā)展迅速，驅(qū)動2025年車載鏡頭、攝像模組市場快速增長。車載鏡頭方面，公司預計2024-2025年全球新車單車鏡頭搭載量將從3.5顆增至超4.3顆，預計2025年全球車載鏡頭總需求量超過4億顆；看好公司憑借自身高技術、高質(zhì)量、高性價比和快速反應優(yōu)勢，實現(xiàn)全球市占率進一步提升。車載攝像模組方面，公司起步較晚，當前市占率距離全球第一仍有較大差距和成長空間；公司將從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級拓展（如像素提升、從環(huán)境感知拓展到智能座艙產(chǎn)品線等）、從國內(nèi)拓展到歐洲、日韓等國際市場、技術創(chuàng)新引領等持續(xù)拓展，目標3-5年成長為全球前三的車載視覺方案提供商。此外公司激光雷達、HUD、智能大燈等亦在快速發(fā)展，目前激光雷達項目已有20多個量產(chǎn)定點、項目總金額超15億人民幣；多款智能車燈產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)交付；新增多個AR-HUDPGU模組項目定點。
手機：高端機型光學影像創(chuàng)新趨勢持續(xù)，驅(qū)動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善升級。全球經(jīng)濟溫和復蘇，公司預計25年全球智能手機出貨量增速同比微增0.2%至11.75億部，中國市場同比+2.2%至2.84億部；小型化/輕薄化/高性能視頻等需求將驅(qū)動手機攝像頭模組采購金額同比+7.1%。手機光學產(chǎn)品創(chuàng)新趨勢持續(xù)，預計小型化、OIS攝像模組、長焦類攝像模組、玻塑混合等細分賽道需求將增長，看好公司憑借自身核心平臺技術優(yōu)勢、制程能力實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。此外公司北美大客戶總體發(fā)展情況良好，未來北美及韓國客戶的產(chǎn)品份額有望持續(xù)提升，打開三年維度的增長空間。
XR及機器人：前瞻布局新興市場業(yè)務，打造全鏈路產(chǎn)品技術矩陣，搶占行業(yè)發(fā)展窗口期。1）XR：XR市場進入發(fā)展快車道，預計2025-2026年MR頭顯及智能眼鏡出貨均將突破1000萬臺，市場初具規(guī)模；其中光學器件作為MR/智能眼鏡中的核心器件，BOM占比分別約在40%~60%/40%~70%。公司重視端側(cè)AI應用對XR硬件的變革，持續(xù)加大投入，目前已具備XR全鏈路光學產(chǎn)品覆蓋+垂直整合+規(guī)模量產(chǎn)能力，交互模組、顯示模塊、光機、光波導等多細分領域?qū)崿F(xiàn)單項冠軍，有望打造下一增長引擎。2）機器人：公司自2014年開始逐步布局掃地機、無人機、室外配送機器人、清潔機器人、割草機等多類型產(chǎn)品，并逐步由功能型機器人向具身智能機器人邁進。公司定位由機器人視覺方案提供商向基于視覺的機器人系統(tǒng)方案提供商升級，錨定客戶需求進行延伸；目前已拿到超20億項目訂單，看好公司技術積累、戰(zhàn)略升級驅(qū)動下的業(yè)務持續(xù)增長。
維持“增持”投資評級。公司手機業(yè)務有望受益于全球經(jīng)濟弱復蘇、安卓高端機型光學影像創(chuàng)新趨勢及自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善；同時智駕平權(quán)浪潮有望驅(qū)動車載鏡頭、攝像模組、激光雷達及投顯業(yè)務增長，成長增速可觀；前瞻布局XR/機器人業(yè)務并持續(xù)加大投入力度，有望伴隨XR市場發(fā)展及大客戶新品推出實現(xiàn)長線成長。我們預計公司2025-2027年總收入431/489/549億元，歸母凈利潤為35/41/47億元，對應EPS為3.18/3.77/4.32元，對應當前股價PE為18.7/15.8/13.7倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期風險，行業(yè)競爭加劇風險，手機需求復蘇不及預期風險，汽車及XR業(yè)務進展不及預期風險。
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