>> 華安證券-網(wǎng)易-S(09999.HK)業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定，游戲全球化布局-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金榮 |
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2Q25業(yè)績：
25Q2，公司實現(xiàn)收入279.9億元（yoy+9.4%，qoq-3.2%）。公司二季度實現(xiàn)毛利180.5億元（yoy+12.5%），毛利率為64.7%，同比增加1.8pct；實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤95.3億元（yoy+32.0%），凈利率為34.2%，同比增加3.5pct。
長線運營游戲穩(wěn)健運營，海外布局持續(xù)加深
公司二季度游戲及相關(guān)服務(wù)收入為228億（234億consensus），yoy+13.7%。二季度多款游戲周年慶版本更新，持續(xù)發(fā)力。《逆水寒》手游推出兩周年慶版本更新，登中國iOS暢銷榜第三。《七日世界》推出周年慶版本更新，登上Steam全球暢銷榜第四?！兜谖迦烁瘛钒l(fā)布賽季更新后，登中國iOS暢銷榜第六。《永劫無間》手游發(fā)布周年慶版本，登中國iOS暢銷榜第六?！兜白信蓪Α吠瞥鋈苣陸c典系列活動，登上中國iOS暢銷榜第五。《漫威爭鋒》推出夏日特輯，登上全球Steam暢銷榜第二和美國暢銷榜第一。
海外方面，多款新游上線發(fā)布。《界外狂潮》、《全明星街球派對》和《漫威秘法狂潮》發(fā)行后登頂多地區(qū)iOS下載榜。后續(xù)海外布局進程持續(xù)推進，包括海洋冒險RPG《遺忘之?！?，動作冒險游戲《歸唐》，及《逆水寒》手游和《燕云十六聲》的海外版本。
有道業(yè)務(wù)“產(chǎn)模一體”戰(zhàn)略推動應(yīng)用落地
有道業(yè)務(wù)二季度實現(xiàn)收入14.2億（13.3億consensus），yoy+7.2%，毛利率43.0%。有道AI布局持續(xù)推進，推出“子曰”教育大模型AI創(chuàng)新應(yīng)用，包括AI全科學(xué)習(xí)助手“有道小P”APP、新一代虛擬人口語教練Hi Echo 3.0和新一代知識庫問答引QAnything。有道在“產(chǎn)模一體”的框架下進行模型與產(chǎn)品的迭代升級，實現(xiàn)多應(yīng)用落地。
云音樂穩(wěn)定運營，生態(tài)系統(tǒng)驅(qū)動用戶轉(zhuǎn)化
云音樂二季度實現(xiàn)收入19.7億（19.9億consensus），毛利率36.1%，同比增加4pct。公司堅定實行音樂生態(tài)建設(shè)，在內(nèi)容端實現(xiàn)版權(quán)+原創(chuàng)音樂同步前行，打下底層內(nèi)容基礎(chǔ)。在產(chǎn)品上不斷創(chuàng)新升級，二季度云音樂推出“神光模式”播放器和“炫彩皮膚”裝扮等新功能，進一步提升用戶的使用體驗。
投資建議
我們預(yù)計25/26/27年公司營業(yè)收入分別為1147.3/ 1196.5/ 1243.9億元，前值為1138.6/ 1187.8/ 1240.9億元，歸母凈利潤(Non-GAAP)分別為394.1/ 408.5/ 425.9億元，前值為388.1/ 399.2/ 413.1億元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新游上線不確定性；游戲版號數(shù)量波動；玩家消費意愿及收入預(yù)期不確定性。
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