>> 華泰證券-友邦保險(1299.HK)1H25：業(yè)績穩(wěn)定增長-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
大小： |
479KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健 |
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友邦保險公布1H25業(yè)績：NBV穩(wěn)健增長，可比口徑下同比增長14%（不變匯率口徑，下同），主要由中國香港和東南亞市場驅(qū)動。上半年中國香港NBV同比強勁增長24%，中國大陸NBV受假設(shè)調(diào)整影響下滑4%，東南亞NBV整體保持高速增長趨勢。每股營運利潤（OPAT）穩(wěn)定增長，同比提升12%（不變匯率），DPS同比增長10%至0.49港幣。維持“買入”。
中國香港NBV強勁增長
1H25中國香港市場NBV同比增長24%，較1Q25的16%有所提升，在高基數(shù)情況下實現(xiàn)強勁增長。其中，內(nèi)地訪客（MCV）和本地居民均實現(xiàn)較高增長，分別同比+30%和+18%。MCV業(yè)務(wù)貢獻占比近半。分渠道看，公司新招募代理人同比增長15%，代理人渠道NBV同比增長35%；銀保渠道NBV亦高增27%；專業(yè)經(jīng)代渠道NBV表現(xiàn)較弱，NBV僅增長3%。此外，香港監(jiān)管機構(gòu)調(diào)降分紅險演示利率（7月落地）或刺激了代理人渠道在二季度的銷售。我們預(yù)計MCV業(yè)務(wù)或?qū)⒈３謴妱旁鲩L勢頭并推動香港市場NBV增長，我們預(yù)計2025年中國香港NBV增長24%。
中國大陸NBV受假設(shè)調(diào)整擾動
1H25中國大陸市場NBV同比下降4%，主要受上年末EV假設(shè)調(diào)整影響，不考慮假設(shè)影響的情況下同比增長10%（2Q25可比口徑同比增長15%）。
相較于中資公司，友邦大陸代理人渠道貢獻超過八成，我們認為該增速表現(xiàn)不弱。NBV利潤率在1H25為58.6%（ANP口徑），考慮到假設(shè)調(diào)整，利潤率提升明顯。公司自2019年以來在中國大陸陸續(xù)開業(yè)的9個新區(qū)域，上半年NBV同比增長36%（新區(qū)域NBV占大陸市場8%）。公司首次提出2025-2030新區(qū)域市場NBV增長指引為GAGR 40%。我們預(yù)計中國大陸市場2025年NBV增長1%。
東南亞整體維持穩(wěn)健增長
東南亞市場大體保持良好增長態(tài)勢，1H25泰國/新加坡/馬來西亞業(yè)務(wù)NBV分別同比+35%/+16%/-3%，其中泰國高增長或與醫(yī)療險老產(chǎn)品“炒停售”有關(guān)，下半年的增長可能面臨一定壓力。此外，其他市場NBV同比增長14%，其中印度市場增長38%?？紤]到公司大部分市場增長前景良好，我們預(yù)計2025年東南亞市場（新馬泰）NBV增長14%。
每股OPAT快速增長，資本回報豐厚
1H25公司OPAT同比增長6%，由于回購每股OPAT同比上升12%，符合公司2023-2026 CAGR 9%-11%的指引。公司營運ROE在1H25為18%，表現(xiàn)較好。1H25公司每股股息為HKD0.49，同比增長10%，上半年公司通過股息和回購合計回饋投資者USD3.7bn。我們預(yù)計2025年每股OPAT增長5%，營運ROE為17%，估計2025年的股息（含回購）率達到4.7%，預(yù)計2025年整體NBV增長13%。
盈利預(yù)測與估值
考慮到較好的營運利潤表現(xiàn)以及投資波動，我們下調(diào)2025年EPS預(yù)測22%至USD 0.49，基本維持2026、2027年EPS預(yù)測不變（USD 0.70/0.79，調(diào)整幅度：0%/2%）。維持目標價至HKD85不變，目標價基于賬面價值法和內(nèi)含價值法得出，維持“買入”評級。
風險提示：NBV大幅惡化，投資出現(xiàn)大幅損失。
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