>> 申萬宏源-友邦保險(1299.HK)量價齊升，驅(qū)動NBV超預(yù)期增長-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
羅鉆輝,孫冀齊 |
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量價齊升，驅(qū)動NBV超預(yù)期增長。1Q25公司實現(xiàn)NBV14.97億美元，yoy（固定匯率口徑，下同）+13%，在高基數(shù)基礎(chǔ)上增速超預(yù)期，展現(xiàn)出較強增長韌性。從量價角度來看：1）量：1Q25公司ANP yoy+7%至26.17億美元；2）價：NBVM延續(xù)增長態(tài)勢，1Q25NBVM yoy+3.0pct至57.5%。投資資產(chǎn)穩(wěn)步提升，截至3月末，公司投資資產(chǎn)規(guī)模較24年末提升1.9%至260.2億美元。
多元化渠道布局成效持續(xù)顯現(xiàn)，代理人及伙伴分銷渠道NBV均實現(xiàn)增長。1）代理渠道：1Q25渠道NBVyoy+21%至12.18億美元，NBV貢獻占比超75%，傳統(tǒng)保障及分紅產(chǎn)品均實現(xiàn)強勁增長；過程指標(biāo)持續(xù)改善，活躍代理人數(shù)增加8%，新入職代理人數(shù)增加9%。2）伙伴分銷渠道：1Q25渠道NBV yoy+2%至3.97億美元，主要受中國香港獨立財務(wù)顧問、經(jīng)紀(jì)渠道及中國大陸銀保渠道“報行合一”等因素影響；除中國大陸外，公司銀保渠道NBV同比高增21%。
多數(shù)細分市場業(yè)績亮眼，經(jīng)濟假設(shè)調(diào)整階段性影響中國大陸NBV表現(xiàn)：
中國香港：本地市場及MCV業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動NBV強勁增長。1Q25 NBV yoy+16%，本地及MCV業(yè)務(wù)實現(xiàn)均衡增長，代理及銀保渠道均表現(xiàn)卓越；過程指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，代理人活躍度及生產(chǎn)力持續(xù)提升，增員表現(xiàn)強勁。
中國大陸：經(jīng)濟假設(shè)變動階段性影響NBV數(shù)值表現(xiàn)。公司2024年年報調(diào)整經(jīng)濟假設(shè)，受此影響1Q25NBV絕對數(shù)值yoy-7%；不考慮經(jīng)濟假設(shè)變動的影響，1Q25友邦人壽NBV yoy+8%。NBVM高于50%，顯著優(yōu)于可比同業(yè)；產(chǎn)品組合均衡，增員持續(xù)表現(xiàn)亮眼，活躍新代理人數(shù)/活躍代理人數(shù)增加15%/6%；區(qū)域擴張戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)，新分支機構(gòu)代理渠道NBV增長超20%，安徽、山東、重慶、浙江分公司于3月、4月開始展業(yè)。
東南亞及其他：整體增速亮眼。1）泰國：個險、銀保雙輪驅(qū)動，實現(xiàn)非凡增長。3月引入個人醫(yī)療保險產(chǎn)品相關(guān)的監(jiān)管變動為代理人渠道帶來一次性銷售，曼谷銀行帶動銀保渠道增速強勁；2）新加坡：單位連結(jié)式長期儲蓄產(chǎn)品銷售強勁，帶動NBV卓越增長；3）馬來西亞：渠道表現(xiàn)分化，與大眾銀行的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系驅(qū)動渠道卓越增長，部分增長被代理人渠道下跌抵消；4）其他：增速強勁，印度合資公司Tata AIALife實現(xiàn)卓越增長。
投資分析意見：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。1Q25 NBV增速超預(yù)期，高基數(shù)下仍展現(xiàn)出較強成長性，多元化市場布局優(yōu)勢進一步顯現(xiàn)；公司年報發(fā)布時宣布的16億美元股份回購計劃已于4月14日開展，回購期為3個月，較上期顯著縮短，有望對公司估值構(gòu)成明顯支撐。截至4月30日，公司收盤價對應(yīng)PEV(25E)為1.09x，估值具有明顯性價比，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：利率波動、權(quán)益市場波動、匯率波動、需求不及預(yù)期、政策影響超預(yù)期。
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