>> 浙商證券-孩子王(301078)點評報告：歸母凈利同增79%，多業(yè)務(wù)并行打造新增長極-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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| 729KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寧浮潔,吳安琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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同店增長帶動收入提升，25H1收入同增9%，歸母凈利同增79%
1）25H1：營收49億元，同增9%；歸母凈利1.4億元，同增79%；扣非凈利1.2億元，同增91%。營收增長主要系同店增長和加盟收入提升，其中華東同店+2%，西南同店+15%，華中同店+5%，合計同增約5%。
2）25Q2：營收25億元，同增8%；歸母凈利1.1億元，同增65%；扣非凈利0.98億元，同增71%。
奶粉毛利率下滑影響短期毛利率，控費能力加強凈利率提升1pct
25H1毛利率27.7%（-2pct），凈利率2.9%（+1pct），銷售費用率18.4%（-2pct），管理費用率4.5%（-0.4pct）。
直營+加盟擴張，門店數(shù)量超1300家
門店全國覆蓋，持續(xù)門店創(chuàng)新，首家Ultra店于6月開業(yè)。截至25H1，孩子王自營大店502家，樂友直營與托管加盟店540家，樂友加盟店171家，孩子王加盟61家，孩子王自營優(yōu)選16家，倉店14家。首家Ultra門店25年6月21日在上海徐匯萬科廣場正式開業(yè)，深度融合潮玩IP、谷子經(jīng)濟與AI科技等。
加快發(fā)展下沉市場加盟模式，重塑下沉市場母嬰新業(yè)態(tài)。在建及籌建孩子王精選加盟店超140家（合計超200家），25年孩子王加盟精選店目標500家。其中25H1加盟店收入1.5億元。
短鏈自營產(chǎn)品增強供應鏈優(yōu)勢，自研AI智能玩具6月成功上市
推進買手制和“短鏈+自營”結(jié)合，優(yōu)化成本+增強品牌獨特性。25H1差異化供應鏈（含自有品牌）營收5.3億元，占母嬰商品銷售比重的12%；其中自有品牌收入3.4億。
絲域養(yǎng)發(fā)預計下半年并表→增厚利潤且與孩子王主業(yè)全方位協(xié)同
1）門店協(xié)同：店中店形式雙向引流，孩子王大店，可開放部分門店及區(qū)域設(shè)立絲域養(yǎng)發(fā)門店；
2）渠道協(xié)同：孩子王線上線下全渠道布局，線下門店近1200家，APP及小程序會員超6400萬，絲域的自有品牌有望借助孩子王的渠道放量；
3）產(chǎn)品合作：有望借助巨子的強研發(fā)力，推出更多自有產(chǎn)品，完善護發(fā)產(chǎn)品矩陣。
盈利預測：
公司為母嬰零售領(lǐng)域龍頭企業(yè)，獨有大店模式穩(wěn)定獲新，加盟業(yè)態(tài)穩(wěn)步推進，市場份額持續(xù)提升。同時具備規(guī)模優(yōu)勢，并已具備完善數(shù)字化供應鏈及深度捆綁的會員黏性，深耕母嬰零售賽道，服務(wù)類業(yè)務(wù)共同驅(qū)動，具備長期投資價值。目前盈利預測暫未考慮絲域并表后的貢獻，預計25-27年公司營收分別實現(xiàn)112/151/197億元，同增20%/35%/30%；歸母凈利潤分別實現(xiàn)3.5/5.6/8.9億元，同增96%/59%/58%，當前市值對應PE為46/29/18X，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、出生人數(shù)不及預期、新業(yè)務(wù)拓展不及預期。
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