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業(yè)績簡評
　　8月21日公司披露2025年中報(bào)，固定匯率下，NBV同比+14%。
　　經(jīng)營分析
　　NBV方面：固定匯率下，25H1NBV同比+14%（Q1+13%）環(huán)比改善，18個(gè)市場中有13個(gè)實(shí)現(xiàn)增長。其中，NBVMargin同比+3.4pct至57.7%，年化新保同比+8%。實(shí)質(zhì)匯率下，25H1NBV同比+15.6%，其中Q2同比+18.9%。分地區(qū)情況（數(shù)據(jù)基于固定匯率）：①中國內(nèi)地：NBV可比口徑+10%，其中Q2同比+15%；披露口徑同比-4%（基數(shù)不回算），受益于預(yù)定利率下調(diào)Margin提升1.9pct至58.6%，年化新保同比-7%。②中國香港：NBV同比+24%，本地客群與內(nèi)地訪客業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)強(qiáng)勁增長，其中年化新保同比+26%，NBV margin同比+0.1pct至65.8%。③泰國：NBV同比+35%，年化新保同比+9%，Margin同比+22.6pct至115.7%，增長受惠于自3月起引入適用于全行業(yè)的共付新規(guī)則之前，利潤率較高的個(gè)人醫(yī)療保險(xiǎn)產(chǎn)品的一次性銷售。④新加坡：NBV同比+16%，由年化新保同比+28%帶來，margin同比-4.9pct至47.4%，主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向長期儲蓄險(xiǎn)轉(zhuǎn)變。⑤馬來西亞：NBV同比-3%，伙伴分銷渠道18%的NBV增長被代理渠道16%的下降所抵銷；Margin同比+4.7pct至68.9%，年化新保同比-9%，主要受醫(yī)療險(xiǎn)政策變化影響，Q2新醫(yī)療產(chǎn)品帶來的NBV按月增長，Q2新入職代理人數(shù)錄得按季增長。
　　股東回報(bào)方面：營運(yùn)利潤與自由盈余穩(wěn)健增長。固定匯率下稅后營運(yùn)溢利同比+6%，驅(qū)動每股股息增長10%（實(shí)質(zhì)匯率），CSM穩(wěn)定釋放（釋放率9.4%同比-0.1pct）疊加營運(yùn)偏差增長255%驅(qū)動保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績+19%，投資業(yè)績-7%。新業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁驅(qū)動基本合約服務(wù)邊際年化增長10.3%。公司提出2023-2026年每股稅后營運(yùn)溢利年復(fù)合增速9%-11%的目標(biāo)，疊加25H1每股產(chǎn)生的基本自由盈余同比上升10%，股東回報(bào)有支撐，上半年透過股息及股份回購向股東返還37.10億美元，股東回報(bào)達(dá)3.7%，已宣布的股份回購計(jì)劃基本用盡。內(nèi)含價(jià)值權(quán)益與年初持平。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　固定匯率下友邦保險(xiǎn)25H1NBV同比+14%，Q2+15%符合預(yù)期，彰顯增長韌性。展望后續(xù)，友邦中國預(yù)定利率下調(diào)后轉(zhuǎn)向分紅險(xiǎn)銷售，預(yù)計(jì)公司將能更快適應(yīng)，且個(gè)人養(yǎng)老金和稅優(yōu)護(hù)理險(xiǎn)的銷售積累了大量客戶，為后續(xù)增長儲備了充足的客戶資源，有望保持長期增長韌性強(qiáng)勁，香港、新馬泰也有望維持穩(wěn)健增長。截至8月20日，2025PEV為1.33倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　前端銷售不及預(yù)期；資本市場波動；監(jiān)管政策變化。