>> 招商證券-華潤電力(0836.HK)25年中報點(diǎn)評：業(yè)績受一次性因素擾動，期待下半年機(jī)組投產(chǎn)帶來的業(yè)績釋放-250821
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋盈盈 |
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華潤電力發(fā)布2025年中期業(yè)績，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入502.67億港元，同比-1.67%；歸母凈利潤78.72億港元，同比-15.9%，歸母核心利潤82.78億港元，同比+0.1%。
受一次性因素影響，公司業(yè)績同比下滑，但核心利潤穩(wěn)健。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入502.67億港元，同比-1.67%；歸母凈利潤78.72億港元，同比-15.9%，歸母核心利潤82.78億港元，同比+0.1%。公司業(yè)績同比下滑主要是一次性因素導(dǎo)致，包括去年同期實(shí)現(xiàn)匯兌收益2.9億港元，處置子公司收益8.8億港元，以及今年上半年計提了4.08億港元減值損失（新能源項(xiàng)目商譽(yù)減值1.21億港元，德潤生物質(zhì)項(xiàng)目其他應(yīng)收款減值1.54億港元，以及部分項(xiàng)目退出或技改涉及的減值）。
煤價下行帶動火電度電盈利改善，下半年將新增近6GW火電裝機(jī)。受全社會用電需求增速放緩，以及新能源裝機(jī)規(guī)模增長擠壓火電發(fā)電空間影響，上半年公司實(shí)現(xiàn)火電售電量711.42億千瓦時，同比-1.4%。煤電除稅上網(wǎng)電價為391.2元/兆瓦時，同比-6.1%。受益煤價持續(xù)下行，公司燃煤電廠平均標(biāo)煤單價為823.8元/噸，同比-11.8%，單位燃料成本同比下降12.7%至241.3元/兆瓦時。上半年公司純火電（不含煤炭業(yè)務(wù)）歸母核心利潤為27.88億港元，同比+20.6%，測算度電歸母核心利潤為0.039港元/千瓦時，同比+0.007港元/千瓦時，盈利能力進(jìn)一步改善。期內(nèi)，公司新增火電項(xiàng)目權(quán)益裝機(jī)89.4萬千瓦，下半年預(yù)計投產(chǎn)的火電機(jī)組權(quán)益裝機(jī)容量近6GW，有望為全年帶來可觀業(yè)績貢獻(xiàn)。
可再生能源度電盈利下滑，下半年裝機(jī)有望提速。上半年，公司風(fēng)電/光伏/水電售電量分別同比增長15.5%/31.3%/50.9%。風(fēng)電平均利用小時數(shù)達(dá)1268小時，同比+45小時，較全國平均高出181小時；光伏平均利用小時數(shù)為676小時，同比-29小時，較全國平均高出116小時。受平價項(xiàng)目投產(chǎn)及市場化電量占比提升影響，上半年風(fēng)電、光伏不含稅上網(wǎng)電價分別為396.8、304.9元/兆瓦時，同比下降11.0%、6.1%。公司可再生能源實(shí)現(xiàn)歸母核心利潤56.37億港元，同比+1.5%，測算度電歸母核心利潤為0.183港元/千瓦時，同比-0.03港元/千瓦時。上半年公司風(fēng)光新增并網(wǎng)裝機(jī)483.9萬千瓦，完成全年1000萬千瓦目標(biāo)的48%，下半年裝機(jī)預(yù)計提速。
盈利預(yù)測與估值。公司火電機(jī)組主要分布在經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)的省份，發(fā)電經(jīng)濟(jì)效益較好；大部分新能源項(xiàng)目位于Ⅳ類資源區(qū)，具備差異化競爭優(yōu)勢。此外，公司依托集團(tuán)市場化基因，新能源項(xiàng)目更注重效益而非規(guī)模，風(fēng)光利用小時數(shù)及盈利能力領(lǐng)先。公司擬分拆華潤新能源赴A上市，有助于長期增長潛力釋放，中遠(yuǎn)期公司股東將顯著受益?？紤]到一次性因素影響，調(diào)減公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)期至140.08、144.72、147.84億港元，分別同比增長-2.6%、3.3%、2.2%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為6.4x、6.2x、6.1x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：燃料價格上行風(fēng)險、上網(wǎng)電價波動風(fēng)險、風(fēng)光資源不及預(yù)期、項(xiàng)目獲取和開工進(jìn)度不及預(yù)期等。
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