>> 國盛證券-歌爾股份(002241)盈利水平提升明顯，持續(xù)受益AI賦能-250821
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭震湘,佘凌星,鐘琳 |
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歌爾股份發(fā)布2025年半年度報告，實現(xiàn)營收375.5億元，同比下降7.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.2億元，同比增長15.7%；毛利率為13.5%，同比增長2.0pcts；凈利率為3.7%，同比增長0.8pct。從25Q2單季度來看，實現(xiàn)營收212.4億元，同比增長0.8%，環(huán)比增長30.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.5億元，同比增長12.1%，環(huán)比增長102.2%。由于個別智能聲學(xué)整機(jī)項目受產(chǎn)品迭代周期的影響，整體營收略有下滑，但受益于AI智能眼鏡、智能可穿戴等產(chǎn)品線業(yè)務(wù)的順利進(jìn)展，公司上半年整體盈利水平較去年同期明顯提升。
XR領(lǐng)域深度布局，受益AI+AR眼鏡行業(yè)發(fā)展。25H1，智能硬件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收203.4億元，同比增長2.5%；毛利率為11.5%，同比增長2.3pcts。2025下半年預(yù)計會有多款A(yù)R+AI眼鏡上市或者改款，市場前景廣闊。根據(jù)Wellsenn XR的預(yù)測，2025年全球VR、AR、AI眼鏡總出貨量將達(dá)到1226萬臺。隨著光波導(dǎo)、微顯示、系統(tǒng)級封裝等技術(shù)的成熟和相關(guān)軟件應(yīng)用的發(fā)展，AI眼鏡和AR產(chǎn)品有望持續(xù)快速成長，同時帶動相關(guān)的聲學(xué)、光學(xué)、傳感器、結(jié)構(gòu)件等精密零組件業(yè)務(wù)的成長，公司在XR聲光學(xué)等領(lǐng)域卡位好，市場先發(fā)優(yōu)勢顯著，將為公司帶來新的業(yè)務(wù)增長點。
AI賦能提升交互體驗，TWS耳機(jī)迎來新增長。25H1，智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收83.2億元，同比減少34.9%；毛利率為9.9%，同比略增0.1pct。由于智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)板塊中個別項目受產(chǎn)品迭代周期的影響，營收有所下降。根據(jù)共研網(wǎng)預(yù)測，2025年，全球TWS出貨量將達(dá)到5億臺。公司秉持“精密零組件+智能硬件整機(jī)”產(chǎn)品戰(zhàn)略，積極推動聲學(xué)、光學(xué)、微電子、結(jié)構(gòu)件等精密零組件和TWS耳機(jī)的協(xié)同發(fā)展，同時持續(xù)加強在MEMS傳感器的業(yè)務(wù)拓展。我們認(rèn)為，隨著AI深度賦能語音交互，以及技術(shù)下沉加速中端市場發(fā)展，公司該業(yè)務(wù)具有較好增長前景。
AI語音交互需求提升，精密零組件迎來成長機(jī)遇。25H1，精密零組件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收76.0億元，同比增長20.5%；毛利率為23.5%，同比增長1.0pct。AI端側(cè)落地，帶動相關(guān)高性能聲學(xué)傳感器和微型揚聲器產(chǎn)品的市場需求增長，這一趨勢未來有望拓展到更多搭載AI并具備語音交互功能的智能硬件產(chǎn)品上，為公司精密零組件業(yè)務(wù)開辟新的成長空間。
盈利預(yù)測與投資建議：公司持續(xù)深耕消費電子領(lǐng)域，具備從精密零組件到智能硬件整機(jī)的垂直整合能力，深度綁定大客戶共成長。我們預(yù)計公司2025/2026/2027年分別實現(xiàn)營業(yè)收入1011/1151/1300億元，同比增長0.1%/13.9%/12.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤33/41/48億元，同比增長24.0%/23.1%/17.1%，當(dāng)前股價對應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為31/26/22X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，VR/MR/AR及AI眼鏡進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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