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小米發(fā)售AI眼鏡開啟大廠發(fā)售熱潮，公司作為全球領(lǐng)先XR設(shè)計(jì)代工廠商有望受益。6月26日小米新品發(fā)布會(huì)發(fā)售首款A(yù)I眼鏡，具備第一人稱直播、跨端智聯(lián)、百科問答、同聲傳譯、會(huì)議助手、智能家居操控以及即將推出的支付功能等多種應(yīng)用。2025年，更多大廠參與AI眼鏡市場(chǎng)，小米開啟大廠發(fā)售序幕，后續(xù)字節(jié)、三星等廠商均有望發(fā)售AI眼鏡，公司作為領(lǐng)先設(shè)計(jì)代工廠商有望深度受益。
　　公司為全球領(lǐng)先聲光電產(chǎn)品及解決方案提供商。歌爾股份二十年來深耕聲學(xué)技術(shù)，逐步發(fā)展光電模組及產(chǎn)品，形成“零件+成品”的產(chǎn)品布局。公司主要產(chǎn)品包括AR/VR頭顯、TWS耳機(jī)、智能穿戴等整機(jī)設(shè)備以及聲學(xué)、MEMS傳感器和光電模組等精密零組件，是全球領(lǐng)先的聲光電產(chǎn)品一站式供應(yīng)商。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1009.54億元，同比+2.41%；歸母凈利潤(rùn)26.65億元，同比+144.93%。
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收163.05億元，同比-15.57%；歸母凈利潤(rùn)4.69億元，同比+23.53%；公司2025Q1毛利率為12.41%，同比提升3.21pct；凈利率為2.68%，同比提升0.79pct，盈利能力進(jìn)一步改善。業(yè)績(jī)修復(fù)動(dòng)力足，XR出貨量可期、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。（1）大客戶TWS耳機(jī)訂單回升，智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入及毛利率有望持續(xù)回升；（2）智能硬件板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率較高的XR/可穿戴板塊營(yíng)收占比有望增長(zhǎng)，帶動(dòng)綜合毛利率回升；（3）精密零組件板塊，AI終端放量帶動(dòng)mems等零組件ASP提升，高端零組件占比升高有望進(jìn)一步提升公司盈利能力；（4）公司積極調(diào)整產(chǎn)能布局，疊加meta新品、Meta AI眼鏡銷量提升及新品發(fā)布，XR板塊有望成為公司未來持續(xù)增長(zhǎng)的新動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：鑒于消費(fèi)電子下游弱復(fù)蘇、部分客戶老款產(chǎn)品生命周期接近尾期影響，下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為33.44/40.01億元（調(diào)整幅度為-4%、-8%），新增27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為47.01億元，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為24X/20X/17X。歌爾股份作為國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子龍頭企業(yè)，未來XR滲透率逐步提升，公司XR代工市占率高，疊加公司大客戶耳機(jī)業(yè)務(wù)回升、智能硬件板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、零組件ASP提升等因素，我們看好公司未來營(yíng)收及業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)趨勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AR/VR市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期；消費(fèi)電子需求復(fù)蘇不及預(yù)期；毛利率修復(fù)不及預(yù)期。