>> 國盛證券-歌爾股份(002241)AI+AR浪潮將至，聲光電龍頭揚(yáng)帆起航-250625
| 上傳日期： |
2025/6/26 |
大小： |
5382KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
鄭震湘,佘凌星,鐘琳 |
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持續(xù)深耕聲光電領(lǐng)域，三大業(yè)務(wù)齊驅(qū)并進(jìn)。公司2001年成立，以聲學(xué)技術(shù)起家，通過持續(xù)技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品升級，依托AR/VR技術(shù)和智能硬件的發(fā)展，逐步發(fā)展為聲光電領(lǐng)域龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋精密零組件、智能聲學(xué)整機(jī)及智能硬件三大板塊。2008年，公司在深交所上市；自2010年切入高端客戶供應(yīng)鏈后，實(shí)現(xiàn)業(yè)績躍升；2020年躋身全球MEMS傳感器廠商前十；2024年切入智能座艙業(yè)務(wù)。受益于消費(fèi)電子需求回暖，公司各產(chǎn)品線進(jìn)展順利，2024年?duì)I收同比增長2.4%至1009.5億元。并且盈利能力持續(xù)改善，AI技術(shù)推動公司精密零組件業(yè)務(wù)中聲學(xué)傳感器等產(chǎn)品性能升級，產(chǎn)品價值量量提升，2024年扣非歸母凈利潤同比增長178.3%至23.9億元，且盈利能力改善情況延續(xù)到25Q1，扣非歸母凈利潤同比增長6.1%至2.9億元。
XR領(lǐng)域前瞻布局，緊握AI+AR發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)IDC，2024年全球VR/MR重回增長趨勢，隨著生成式AI技術(shù)的發(fā)展，將為可智能穿戴設(shè)備后續(xù)發(fā)展注入強(qiáng)勁動能；根據(jù)Counterpoint Research，AI眼鏡在2024年快速增長，年出貨量突破200萬副，同比激增210%，作為AI大模型終端部署的核心設(shè)備，2025下半年預(yù)計(jì)會有多款A(yù)R+AI眼鏡上市或者改款，市場前景廣闊。此外，公司在XR光學(xué)領(lǐng)域卡位好，市場先發(fā)優(yōu)勢顯著，自2023年陸續(xù)推出高顯示性能VRPancake模組，AR領(lǐng)域衍射光波導(dǎo)刻蝕工藝布局深厚。我們看好AR智能眼鏡與AI結(jié)合的未來市場潛力，相關(guān)的光學(xué)、微顯示等產(chǎn)品技術(shù)將迭代升級，公司在該領(lǐng)域持續(xù)加大研發(fā)投入，將跟隨行業(yè)快速成長。
AI賦能提升交互體驗(yàn)，TWS耳機(jī)迎來新增長。根據(jù)中商情報網(wǎng)，2024年全球TWS市場出貨量達(dá)到3.3億臺，yoy+12.5%，恢復(fù)了兩位數(shù)增長。開放式耳機(jī)的崛起為市場回升的主要動力。根據(jù)共研網(wǎng)預(yù)測，2025年，全球TWS出貨量將達(dá)到5億臺。公司秉持“精密零組件+智能硬件整機(jī)”產(chǎn)品戰(zhàn)略，積極推動聲學(xué)、光學(xué)、微電子、結(jié)構(gòu)件等精密零組件和TWS耳機(jī)的協(xié)同發(fā)展，同時持續(xù)加強(qiáng)在MEMS傳感器的業(yè)務(wù)拓展。我們認(rèn)為，隨著AI深度賦能語音交互，以及技術(shù)下沉加速中端市場發(fā)展，公司該業(yè)務(wù)具有較好增長前景。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1011/1151/1300億元，同比增長0.1%/13.9%/12.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33/41/48億元，同比增長24.0%/23.1%/17.1%，當(dāng)前股價對應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為25/20/17X。公司持續(xù)深耕于消費(fèi)電子領(lǐng)域，具備從精密零組件到智能硬件整機(jī)的垂直整合能力，深度綁定大客戶共成長，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，VR/MR/AR及AI眼鏡進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，關(guān)鍵假設(shè)有誤差風(fēng)險。
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