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事件：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收93.02億元，同比增長8.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.21億元，同比增長11.38%。
　　上半年業(yè)績穩(wěn)健增長，毛利率水平持續(xù)提升。第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營收47.96億元，同比增長9.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.85億元，同比增長9.08%；毛利率為23.31%，同比提升1.1pct；凈利率為14.99%，同比降低0.29pct；公司電動(dòng)產(chǎn)品占比持續(xù)提升，海外拓展不斷加快，帶動(dòng)毛利率水平不斷提升；公司持續(xù)加大海外市場(chǎng)拓展，銷售費(fèi)用同比增加較多，導(dǎo)致凈利率水平有所降低。上半年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為3.51億元，同比降低43.56%。
　　海外銷售快速增長，全球化布局逐步完善。上半年，公司海外市場(chǎng)產(chǎn)品銷售近6萬臺(tái)，同比增幅超25%，創(chuàng)歷史同期新高；在繼續(xù)鞏固歐洲、北美等現(xiàn)有高端市場(chǎng)的同時(shí)積極開拓優(yōu)質(zhì)大客戶。公司加強(qiáng)海外營銷和售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，形成由“杭叉總部-海外公司-代理商”組成的三層級(jí)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，在歐洲、北美、南美、東南亞、大洋洲等成立20余家海外銷售型公司、配件服務(wù)中心；公司泰國制造基地今年建成投產(chǎn)后，將實(shí)現(xiàn)由產(chǎn)品出海到產(chǎn)能出海的轉(zhuǎn)型。
　　電動(dòng)叉車占比持續(xù)提升，無人倉儲(chǔ)繪就第二成長曲線。上半年，我國Ⅰ類車、Ⅱ類車、Ⅲ類車、Ⅳ+Ⅴ類車分別銷售11.09、1.54、43.23、18.08萬臺(tái)，同比增速分別為21.88%、18.37%、18.58%、-6.61%；電動(dòng)叉車占比提升至75.55%，平衡重式叉車中電動(dòng)化比例達(dá)38.02%。上半年，公司智能版塊營收及新增訂單同比均有大幅度提升，累計(jì)落地余臺(tái)7000AGV，覆蓋光伏、鋰電等20余個(gè)行業(yè)；公司形成了涵蓋AGV、人形智能物流機(jī)器人、立式存儲(chǔ)和軟件集成系統(tǒng)在內(nèi)的智能物流整體解決方案，打造未來業(yè)績?cè)鲩L新引擎。
　　投資建議：電動(dòng)化、國際化、智能化三重驅(qū)動(dòng)，未來業(yè)績穩(wěn)健增長可期。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為22.58、25.47、28.97億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.0、11.5、10.1倍。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)及倉儲(chǔ)物流業(yè)投資不及預(yù)期，海外貿(mào)易環(huán)境惡化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，匯率大幅波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)