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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，經(jīng)追溯調(diào)整，25H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.67億元，同比+7.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.33億元，同比+86.27%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.02億元，同比+80.10%。其中，25Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.34億元，同比+9.62%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，同比+53.06%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.38億元，同比+44.29%。
　　25Q2奶酪業(yè)務(wù)同比環(huán)比均有明顯增長，餐飲工業(yè)及家庭餐桌系列表現(xiàn)亮眼。25H1公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入25.53億元，同比+12.59%，其中，奶酪/貿(mào)易/液態(tài)奶分別實(shí)現(xiàn)收入21.36/2.30/1.87億元，分別同比+14.85%/+3.69%/+0.63%，奶酪業(yè)務(wù)持續(xù)向好。奶酪業(yè)務(wù)細(xì)分來看，即食營養(yǎng)/餐飲工業(yè)/家庭餐桌分別實(shí)現(xiàn)收入10.83/8.16/2.36億元，分別同比+0.62%/+36.26%/+28.44%，餐飲工業(yè)系列憑借公司供應(yīng)鏈及專業(yè)化服務(wù)優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，家庭餐桌系列受益于渠道合作深化及整合帶來的優(yōu)勢品項(xiàng)擴(kuò)充，即食營養(yǎng)系列在激烈的消費(fèi)競爭環(huán)境下實(shí)現(xiàn)了正增長。
　　毛利率穩(wěn)步提升，“極致成本”戰(zhàn)略推動(dòng)降本增效，盈利能力顯著改善。25H1公司毛利率/歸母凈利率分別為30.81%/5.18%，分別同比+0.91/+2.18pct。分業(yè)務(wù)來看，25H1奶酪/貿(mào)易/液態(tài)奶的毛利率分別為35.52%/4.73%/8.78%，分別同比-1.50/+3.12/+1.63pct，公司綜合毛利率的提升主要系高毛利的奶酪業(yè)務(wù)占比提升。在奶酪業(yè)務(wù)中，25H1即食營養(yǎng)/餐飲工業(yè)/家庭餐桌系列的毛利率分別為47.87%/21.30%/28.02%，分別同比-0.49/+1.98/-0.30pct，國產(chǎn)原制奶酪的成本紅利推動(dòng)了餐飲工業(yè)的毛利率顯著提升。費(fèi)用端，25H1銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.37%/5.66%/1.21%/0.89%，分別同比-2.26/+0.46/+0.14/-0.07pct，其中，管理費(fèi)用率同比有所提升主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和折舊攤銷費(fèi)用的影響。整體來看，公司的供應(yīng)鏈全過程管理體系及“極致成本”戰(zhàn)略已見成效，在銷售、研發(fā)、采購、制造等多方面逐步實(shí)現(xiàn)高效協(xié)同。
　　奶酪行業(yè)市占率穩(wěn)居第一，堅(jiān)持B端+C端雙輪驅(qū)動(dòng)。根據(jù)Worldpanel消費(fèi)者指數(shù)，妙可藍(lán)多奶酪市占率超過38%，奶酪棒市占率持續(xù)增長，穩(wěn)居行業(yè)第一。分產(chǎn)品來看，即食營養(yǎng)奶酪方面，兒童營養(yǎng)奶酪系列已形成涵蓋多款不同形態(tài)產(chǎn)品的矩陣，成人休閑奶酪系列不斷推新，奶酪小丸子以及部分奶酪零食入駐零食量販渠道，定制化創(chuàng)新性產(chǎn)品成功入駐山姆會(huì)員店等會(huì)員超市；家庭餐桌奶酪方面，馬蘇里拉與奶酪片銷量持續(xù)增長，黃油表現(xiàn)優(yōu)異；餐飲工業(yè)奶酪方面，黃油和稀奶油銷量顯著增長，原制奶酪獲得大客戶認(rèn)可。
　　未來五年，公司將踐行“兩大核心策略”及“五大戰(zhàn)略保障”，共創(chuàng)奶酪千億大賽道。2025年7月，在妙可藍(lán)多新品發(fā)布暨2030愿景藍(lán)圖展望活動(dòng)上，公司創(chuàng)始人、總裁柴琇女士提出“共創(chuàng)千億奶酪大賽道”，在此背景下，公司將緊扣“趨勢性紅利”，踐行“兩大核心策略”（即ToBToC雙輪驅(qū)動(dòng)以及并購出海）及“五大戰(zhàn)略保障”（品類創(chuàng)新、品牌升維、卓越品質(zhì)、極致成本、組織建設(shè)）。我們認(rèn)為，當(dāng)前C端奶酪正在通過產(chǎn)品創(chuàng)新不斷激發(fā)消費(fèi)者的大眾需求，而隨著中西餐的不斷融合，奶酪的應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，奶酪的滲透率正在持續(xù)提升，妙可藍(lán)多作為奶酪頭部領(lǐng)袖有望充分享受行業(yè)紅利。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-27年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.35/3.39/4.33億元，同比+107%/+44%/+28%,EPS分別為0.46/0.66/0.85元/股，對應(yīng)PE分別為61X/42X/33X，維持“推薦”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、與蒙牛奶酪業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)品推新效果不及預(yù)期、食品安全問題等。