>> 方正證券-歌爾股份(002241)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：盈利能力持續(xù)提升，未來(lái)業(yè)績(jī)加速釋放可期-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
馬天翼,金晶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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中報(bào)盈利能力持續(xù)提升，下半年有望加速向上：公司2025年上半年?duì)I收375.5億元，同比略降7.0%，歸母凈利潤(rùn)14.2億元，同比增長(zhǎng)15.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)10.3億元，同比下滑12.7%。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，作為多年之前就開(kāi)展衍生品以平滑匯率波動(dòng)影響的國(guó)際化龍頭，非經(jīng)與扣非之間的此消彼長(zhǎng)僅體現(xiàn)匯率的階段性波動(dòng)，歸母凈利潤(rùn)才一直是最反映實(shí)際綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的結(jié)果。其中公司2025Q2單季營(yíng)收212.4億元，同比增長(zhǎng)0.8%，歸母凈利潤(rùn)9.5億元，同比增長(zhǎng)12.1%。公司保持了過(guò)去一年半以來(lái)盈利能力穩(wěn)定提升的趨勢(shì)，25H1毛利率、凈利率分別為13.47%/3.70%（對(duì)比24H1的11.51%/2.95%顯著提升）。具體業(yè)務(wù)表現(xiàn)及下半年展望：1）精密零組件業(yè)務(wù)25H1營(yíng)收76.0億元、毛利率23.49%（對(duì)比24H1營(yíng)收63.1億元、毛利率22.46%），消費(fèi)電子終端在AI推動(dòng)下對(duì)于聲學(xué)及微電子等零組件需求和技術(shù)規(guī)格均有提升，未來(lái)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；2）智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收83.2億元、毛利率9.93%（對(duì)比24H1營(yíng)收127.9億元、毛利率9.83%），上半年?duì)I收受TWS耳機(jī)大客戶產(chǎn)品周期影響，隨著下半年新機(jī)份額有望顯著回升，未來(lái)營(yíng)收利潤(rùn)有望顯著改善；3）智能硬件業(yè)務(wù)營(yíng)收203.4億元、毛利率11.51%（對(duì)比24H1營(yíng)收198.5億元、毛利率9.24%），上半年國(guó)內(nèi)外AI眼鏡及可穿戴客戶拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，下半年AI眼鏡大客戶的新品上市有望進(jìn)一步增強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)能；4）公司持續(xù)加強(qiáng)精益運(yùn)營(yíng)和內(nèi)控改善，在鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)上節(jié)約各類成本、優(yōu)化各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)，大力推動(dòng)了公司整體盈利能力的修復(fù)。
全面擁抱頭部客戶，重視AI+AR眼鏡新機(jī)遇：公司作為全球XR眼鏡綜合方案龍頭地位穩(wěn)固，從光學(xué)元件（VR）、光波導(dǎo)（AR）、核心算法，到智能整機(jī)設(shè)計(jì)制造能力，均具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，近日通過(guò)對(duì)外投資MicroLED核心技術(shù)商Plessey進(jìn)一步卡位AR核心顯示技術(shù)。一方面，AI智能眼鏡生態(tài)快速完善，國(guó)內(nèi)外頭部品牌陸續(xù)推出新品有望實(shí)現(xiàn)銷量持續(xù)高增長(zhǎng)，公司全面擁抱國(guó)內(nèi)外智能眼鏡核心客戶，有望深度受益產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)；另一方面，基于空間交互技術(shù)的成熟、應(yīng)用場(chǎng)景的拓展、軟硬件生態(tài)的完善，AI+AR眼鏡未來(lái)有望創(chuàng)造顯著增量需求，國(guó)際巨頭有望自今年下半年起加速AR產(chǎn)業(yè)推進(jìn)速度，歌爾亦有望憑借其全球核心供應(yīng)商的地位及光學(xué)+顯示的核心技術(shù)布局，持續(xù)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
外延并購(gòu)顯著增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力：公司上個(gè)月公告擬收購(gòu)精密金屬結(jié)構(gòu)件優(yōu)質(zhì)公司米亞精密，我們認(rèn)為本次收購(gòu)具備三重意義——1）米亞精密在精密金屬件領(lǐng)域具備領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望拓寬和互補(bǔ)歌爾的精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品品類及各項(xiàng)工藝，有效增厚整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；2）米亞精密持續(xù)深耕國(guó)際核心客戶，與公司資源協(xié)同性強(qiáng)，有望進(jìn)一步深化與大客戶的合作關(guān)系，并圍繞零整協(xié)同戰(zhàn)略持續(xù)賦能整機(jī)業(yè)務(wù)、拓展產(chǎn)品線并提升盈利能力；3）增強(qiáng)精密結(jié)構(gòu)件的技術(shù)優(yōu)勢(shì)是鞏固公司垂直整合能力的根本之一，通過(guò)本次收購(gòu)，歌爾有望進(jìn)一步引領(lǐng)AI新型智能硬件在材料性能、美觀性和精細(xì)化程度等方面的創(chuàng)新升級(jí)趨勢(shì)，并鞏固AI智能硬件整體解決方案的核心競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期健康發(fā)展！
AI賦能各類智能終端，百花齊放可期：公司堅(jiān)持智能制造+精密制造雙輪驅(qū)動(dòng)，圍繞“4+4+n”零整結(jié)合戰(zhàn)略打造AI產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，各類新型終端產(chǎn)品出貨量有望進(jìn)一步提升的同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有望持續(xù)優(yōu)化。1）TWS耳機(jī)整機(jī)設(shè)計(jì)及核心聲學(xué)元件在市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，主要客戶訂單及份額有望穩(wěn)步回升，同時(shí)AI產(chǎn)品的迭代也有望助力智能聲學(xué)整機(jī)營(yíng)收和利潤(rùn)率穩(wěn)中有升；2）游戲機(jī)、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齊放，客戶和產(chǎn)品種類的多元化將有效提升智能硬件毛利率水平；3）擬分拆子公司歌爾微赴港上市，在微電子領(lǐng)域持續(xù)加強(qiáng)布局，MEMS麥克風(fēng)全球領(lǐng)先，并在MEMS智能傳感器、SiP先進(jìn)封裝工藝等方面加強(qiáng)投入，與母公司互補(bǔ)協(xié)同，在帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性的同時(shí)有望增厚整機(jī)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：在不考慮收購(gòu)并表的前提下，我們暫維持預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為32/41/51億元，若收購(gòu)成功并表則有望顯著增厚公司未來(lái)利潤(rùn)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI硬件產(chǎn)業(yè)發(fā)展不達(dá)預(yù)期，國(guó)際關(guān)系進(jìn)一步惡化，收購(gòu)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
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