>> 東吳證券-亞盛醫(yī)藥-B(06855.HK)2025年中報點評：藥品商業(yè)化符合預期，臨床推進潛力倍增-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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事件：2025H1公司主業(yè)營業(yè)收入2.34億元，同比減少71.6%，主要系24年同期記入與武田合作和產(chǎn)生的6.78億元授權收入，25年H1毛利率約91%。而公司的核心產(chǎn)品奧雷巴替尼的銷售收入同比大幅增長92.4%到2.17億元。費用端控制優(yōu)秀，銷售費用同比增長53.7%至1.38億元，研發(fā)費用同比增加19%至5.29億元。
奧雷巴替尼快速放量，為公司貢獻增量：公司核心產(chǎn)品奧雷巴替尼銷售增速喜人，25年上半年同比增長93%符合我們的預期，年底有望同比去年做到翻倍銷售額。公司商業(yè)化團隊效率高，25年H1入院數(shù)量同比增加47%，擴大患者可及性，且目前所有已獲批適應癥均已進入醫(yī)保，未來有望為公司貢獻更大增量。目前奧雷巴替尼在推進多個全球注冊臨床，包括針對CML的單藥療法、針對Ph+ALL的聯(lián)合化療療法和針對SDH缺乏癥的GIST患者。我們預計隨著2026年6月武田所擁有的普納替尼專利到期并行權，奧雷巴替尼的海外臨床將會更快推進。
利沙托克拉上市獲批，商業(yè)化進展順利：25年7月10日利沙托克拉獲CDE附條件批準上市，用于既往經(jīng)過至少包含BTK抑制劑在內(nèi)的一種系統(tǒng)治療的成人慢性淋巴細胞白血病/小淋巴細胞淋巴瘤（CLL/SLL）患者。從24年11月申請上市到獲批僅用時約7個月，目前已經(jīng)開出第一份處方。該管線還有多項全球臨床推進中，包括1L和2L的CLL/SLL注冊臨床、聯(lián)合AZA治療AML。公司8月18日公布其MDS全球注冊臨床獲得FDA和EMA批準，利沙托克拉的主要競爭對手維奈克拉此前在該適應癥上失敗，因此如果成功上市有望未來貢獻較大增量。
商業(yè)化能力不斷提升，在手現(xiàn)金足以支撐管線研發(fā)：公司在奧雷巴替尼銷售中采取了和信達生物合作開發(fā)的模式，借此搭建了自己的國內(nèi)商業(yè)化運營團隊，截至25年7月31日超過140人。而此次利沙托克拉的商業(yè)化工作則全部由公司自行開展，我們預計到25年底或將超過200人。25年7月公司宣布任命Veet Misra博士為首席財務官，并任命黃智先生為全球企業(yè)發(fā)展&財務高級副總裁，二人都具備豐富的國際商業(yè)化經(jīng)驗，公司全球發(fā)展團隊領導力大幅提升?，F(xiàn)金儲備方面25年H1達到16.61億元，截至25年7月公司在港股完成約15億元配售后，總計超30億元的現(xiàn)金儲備足以支撐現(xiàn)有核心管線推進。
盈利預測與投資評級：隨著奧雷巴替尼和利沙托克拉的銷售放量和武田選擇權付款，我們預計公司收入將快速增長，提高25-27年的收入預測至5.86/32.66/21.21億元（原值5.19/32.15/20.95億元）。公司未來收入增長較快，確定性高，海外市場潛力較大，維持“買入”評級。
風險提示：新藥研發(fā)及審批進展不及預期；藥品銷售不及預期；產(chǎn)品競爭格局加??；藥品審批政策的不確定性。
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