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核心觀點(diǎn)
　　2025年上半年歸母凈利潤(rùn)同比下滑3.38%，主要為舟山華康項(xiàng)目一期一階段部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)固，折舊增加所致。2025年8月21日晚，公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.66億元，較去年同比增長(zhǎng)37.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.34億元，較去年同比下降3.38%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.22億元，同比下降6.56%。歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為32.30億元，同比下降0.41%；總資產(chǎn)75.65億元，同比增長(zhǎng)8.19%。2025年二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.49億元，同比增長(zhǎng)44.95%，環(huán)比增長(zhǎng)28.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比下滑9.79%，環(huán)比下滑35.01%。2025年上半年利潤(rùn)下滑原因主要為：隨著舟山華康一期“100萬噸玉米精深加工”項(xiàng)目部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)固，短期內(nèi)公司折舊增加較大，對(duì)公司歸母凈利潤(rùn)造成一定影響。
　　舟山新產(chǎn)能有序投產(chǎn)，將有力推動(dòng)公司業(yè)績(jī)上行。公司舟山“200萬噸玉米精深加工健康食品配料項(xiàng)目”分兩期建設(shè)，其中一期項(xiàng)目“100萬噸玉米精深加工健康食品配料項(xiàng)目”于2022年8月啟動(dòng)，一期項(xiàng)目建設(shè)期為5年，分兩個(gè)階段，第一階段建設(shè)期2年，以液體糖漿類及部分晶體糖醇產(chǎn)品為主，第二階段建設(shè)期3年，膳食纖維、變性淀粉等新的產(chǎn)品線會(huì)陸續(xù)投入建設(shè)。截至目前，一期項(xiàng)目“100萬噸玉米精深加工健康食品配料項(xiàng)目”的第一階段基本建設(shè)完成，第二階段規(guī)劃的各個(gè)產(chǎn)品線也將擇機(jī)投入建設(shè)。預(yù)計(jì)隨著公司新增產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，將有效帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)上行。
　　擬現(xiàn)金加股權(quán)方式收購(gòu)豫鑫糖醇，鞏固木糖醇行業(yè)龍頭地位。2025年3月26日，公司通過《關(guān)于<浙江華康藥業(yè)股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）>及其摘要的議案》等相關(guān)議案，華康股份擬采取發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式支付，購(gòu)買豫鑫糖醇100%股權(quán)。本次交易價(jià)格為10.98億元，以股份和現(xiàn)金支付交易對(duì)價(jià)分別為7.32億元和3.66億元。本次交易尚需上交所審核通過以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)管理委員會(huì)同意注冊(cè)后方可實(shí)施。收購(gòu)?fù)瓿珊?，將進(jìn)一步鞏固上市公司在木糖醇市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)地位，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占比將達(dá)到50%以上。此外，雙方在采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、研發(fā)、內(nèi)控管理等多方面均可充分發(fā)揮協(xié)同作用，提升市場(chǎng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、舟山新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、舟山項(xiàng)目新增產(chǎn)能的市場(chǎng)消化風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：華康股份作為國(guó)內(nèi)功能糖醇的領(lǐng)先企業(yè)，通過舟山新產(chǎn)能來橫縱向布局豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、完善產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展；此外將以收并購(gòu)方式整合木糖及木糖醇產(chǎn)能，持續(xù)鞏固公司行業(yè)龍頭地位，預(yù)計(jì)未來5年將處于持續(xù)成長(zhǎng)期。受舟山一期一階段折舊金額較多影響，以及考慮到2026年豫鑫糖醇或會(huì)實(shí)現(xiàn)并表，我們謹(jǐn)慎調(diào)整公司2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司未來三年?duì)I業(yè)收入分別為41.61/54.82/63.04億元（前值為36.72/43.56/50.09億元）；歸母凈利潤(rùn)分別為3.23/5.03/6.36億元（前值為4.00/5.04/5.92億元）；EPS分別為1.07/1.66/2.10元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.0/11.0/8.7X，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。