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事件：2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.35億元，同比增長(zhǎng)9.31%；歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比增長(zhǎng)18.08%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)15.29%。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.65億元，同比增長(zhǎng)13.50%；歸母凈利潤(rùn)9446萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.42%；扣非歸母凈利潤(rùn)6231萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.28%。
　　 Q2巴比主品牌凈開(kāi)店、單店?duì)I收都實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，基本面進(jìn)一步改善。2025H1加盟/直營(yíng)/團(tuán)餐業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.1/0.1/2.0億元，同比+7%/+0.4%/+19%。2025H1華東/華南/華中/華北分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.9/0.7/0.5/0.3億元，同比+10%/+12%/+7%/-0%。主業(yè)加盟業(yè)務(wù)方面，公司凈開(kāi)店和單店?duì)I收在Q2均實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。門(mén)店數(shù)量在2025H1期末達(dá)到5685家，Q2凈增41家；單店?duì)I收2025Q2實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。
　　成本回落利好盈利表現(xiàn)。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率28.2%，同比+1.8pct，環(huán)比+2.8pct，預(yù)計(jì)主要系成本下降。2025Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.5/+0.1/-0.1/+0.8pct。銷售費(fèi)用在規(guī)模效應(yīng)下優(yōu)化，財(cái)務(wù)費(fèi)用率波動(dòng)主要受存款利率減少。傳導(dǎo)至凈利率，銷售凈利率實(shí)現(xiàn)20.5%，同比+2.7pct；扣非歸母凈利率實(shí)現(xiàn)13.4%，同比+1.2pct。
　　觸底向上趨勢(shì)明顯，并購(gòu)項(xiàng)目持續(xù)落地?！扒嗦丁?、“蒸全味”在2025Q1并入公司體內(nèi)，共計(jì)504家門(mén)店，新增“饅鄉(xiāng)人”并購(gòu)項(xiàng)目，于25年7月完成旗下250家門(mén)店的供應(yīng)鏈切換事宜。我們認(rèn)為公司憑借供應(yīng)鏈、規(guī)模優(yōu)勢(shì)可實(shí)現(xiàn)市占率持續(xù)提升，外延并購(gòu)可加快門(mén)店規(guī)模擴(kuò)張。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司呈現(xiàn)環(huán)比改善的趨勢(shì)，7月新并購(gòu)項(xiàng)目落地，助力門(mén)店數(shù)量擴(kuò)張，我們略上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.9/3.3/3.6億元（此前分別為2.8/3.1/3.4億元），同比+4.6%/+13.0%/+10.5%，對(duì)應(yīng)PE為18/16/15X。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。