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事件：公司發(fā)布2025年第一季度報(bào)告，25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.7億元，同比+4.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比-6.1%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.4億元，同比+3.3%。
　　單店缺口邊際收窄、閉店環(huán)比改善，團(tuán)餐延續(xù)較快增速。25Q1公司拓店711家（凈開(kāi)501家）至5644家門(mén)店，其中包含并購(gòu)項(xiàng)目青露門(mén)店504家、潯味來(lái)及潯早門(mén)店44家，剔除看Q1毛開(kāi)163家、凈關(guān)47家，閉店情況環(huán)比改善（24Q1凈關(guān)143家）。分渠道看，25Q1特許加盟實(shí)現(xiàn)收入2.7億元，同比+2.8%，剔除新品牌并表影響，巴比門(mén)店單店收入缺口環(huán)比進(jìn)一步收窄至3.7%，全年毛開(kāi)千店目標(biāo)有序推進(jìn)；直營(yíng)實(shí)現(xiàn)收入0.06億元，同比-10.1%；團(tuán)餐實(shí)現(xiàn)收入0.9億元，同比+11.8%，其中新業(yè)務(wù)渠道業(yè)績(jī)?cè)鏊俪?0%，定制化+經(jīng)銷商全國(guó)網(wǎng)絡(luò)布局推動(dòng)下團(tuán)餐業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。分區(qū)域看，25Q1華東/華南/華中/華北分別實(shí)現(xiàn)收入3.0/0.3/0.2/0.1億元，同比+4.5%/+8.1%/+8.1%/-9.5%，門(mén)店端華東/華南/華中/華北較年初分別凈開(kāi)店478/-14/34/3家。
　　產(chǎn)能投放影響毛利，費(fèi)投延續(xù)收窄，Q1盈利能力維持穩(wěn)定。25Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率25.5%，同比-0.5pcts，主因武漢工廠投產(chǎn)帶來(lái)的折舊、低值易耗品一次性攤銷額外增加近四百萬(wàn)成本。費(fèi)用方面，25Q1銷售費(fèi)用率4.1%，同比1.0pcts，預(yù)計(jì)主因巴比品牌拓店同比放緩、門(mén)店裝修補(bǔ)貼等費(fèi)用下降；管理費(fèi)用率7.6%，同比-0.1pcts；研發(fā)費(fèi)用率0.8%，同比-0.1pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.6%，同比+1.0pcts。25Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利率10.1%，同比-1.1pcts，公司間接持股東鵬飲料帶動(dòng)公允價(jià)值變動(dòng)收益單Q1同比-336萬(wàn)元；25Q1實(shí)現(xiàn)扣非凈利率10.5%，同比-0.1pcts。
　　門(mén)店有序開(kāi)拓、單店有望回正、團(tuán)餐延續(xù)增勢(shì)，看好后續(xù)經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步改善。門(mén)店端，25年公司毛開(kāi)1000家門(mén)店目標(biāo)有序推進(jìn)，單店缺口有望回正、閉店情況有望好轉(zhuǎn)。團(tuán)餐業(yè)務(wù)上重點(diǎn)發(fā)力新零售等渠道，依據(jù)客戶各渠道需求不同特點(diǎn)，通過(guò)定制化產(chǎn)品和全國(guó)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)布局等經(jīng)營(yíng)舉措，團(tuán)餐有望保持較快增速。此外公司積極拓展新店型及新業(yè)務(wù)，巴比堂食門(mén)店、中式漢堡扒包店、巴比面食館等店型持續(xù)打磨中，看好后續(xù)經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步改善。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為18.5/20.4/21.9億元，同比+10.6%/+10.2%/+7.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.6/2.9/3.1億元，同比-4.7%/+10.6%/+6.6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)對(duì)P/E分別為17/15/14x，維持“推薦“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店拓展、單店收入恢復(fù)不及預(yù)期，原料價(jià)格大幅上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。