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麥加芯彩于8月21日發(fā)布25H1半年度報(bào)告：上半年實(shí)現(xiàn)營收8.9億元，同比+17%，歸母凈利潤1.1億元，同比+49%，扣非凈利潤0.95億元，同比+56%；其中Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.60億元，同比+31%/環(huán)比+20%，扣非凈利潤0.49億元，同比+28%/環(huán)比+4.8%。公司Q2利潤符合我們的預(yù)期（0.6億元）?？紤]公司新涂料產(chǎn)品增長潛力可期，以及公司募投項(xiàng)目未來有望貢獻(xiàn)增量，我們維持“增持”評級。
　　25上半年風(fēng)電涂料同比高增，新能源涂料占比提升助力毛利率向好
　　海洋裝備涂料方面，上半年搶出口支撐集裝箱涂料需求，25H1實(shí)現(xiàn)銷量同比基本持平至3.8萬噸，營收同比+3.8%至6.0億元，均價(jià)同比+4.4%至1.59萬元/噸。新能源涂料方面，上半年國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)同比增長，疊加海外客戶新訂單放量，帶動(dòng)公司風(fēng)電涂料銷量同比高增，25H1實(shí)現(xiàn)銷量同比+84%至0.94萬噸，營收同比+72%至2.8億元，均價(jià)同比-6.8%至2.99萬元/噸?；A(chǔ)設(shè)施涂料方面，25H1實(shí)現(xiàn)銷量同比-83%至131噸，營收同比-80%至0.03億元，均價(jià)同比+16%至1.91萬元/噸。公司上半年新能源涂料占比提升且原材料成本有所改善，公司25H1綜合毛利率同比+3.9pct至23.5%，期間費(fèi)用率同比+2.1pct至10.9%。
　　海外市場持續(xù)開拓，新產(chǎn)品和新基地有望貢獻(xiàn)增量
　　海外訂單方面，據(jù)半年報(bào)，德國風(fēng)機(jī)廠Nordex等海外企業(yè)開始逐步貢獻(xiàn)涂料訂單增量，公司已在歐洲設(shè)立銷售團(tuán)隊(duì)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，海外份額有望持續(xù)拓寬。新產(chǎn)品方面，公司船舶涂料、海工涂料在挪威船級社和NORSOKM501認(rèn)證過程中，公司收購的科思創(chuàng)光伏玻璃涂料已于7月完成產(chǎn)線建設(shè)并逐步放量。募投項(xiàng)目方面，據(jù)半年報(bào)，珠?；?萬噸/年涂料項(xiàng)目已于6月末投入生產(chǎn)，南通基地4萬噸/年擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)年底建設(shè)完成，新項(xiàng)目未來有望貢獻(xiàn)增量。分紅方面，公司中期擬每股派現(xiàn)0.68元，合計(jì)派息7202萬元，占上半年凈利潤65%，分紅比例仍維持較好水平。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為2.6/3.1/3.8億元，對應(yīng)EPS為2.42/2.87/3.54元。結(jié)合可比公司25年Wind一致預(yù)期平均29xPE，考慮公司涂料業(yè)務(wù)規(guī)模較可比公司較小，給予公司25年27xPE，目標(biāo)價(jià)65.34元（前值為48.40元，對應(yīng)25年20xPE vs可比公司23xPE），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。