>> 國投證券-天佑德酒(002646)Q2營收正增長，盈利同比改善-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 894KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡琪,尤詩超 |
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事件：
公司發(fā)布2025年半年報，2025H1實現(xiàn)營業(yè)收入6.74億元，同比減少11.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，同比減少35.37%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.49億元，同比減少35.99%。根據(jù)計算，2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入2.42億元，同比增長3.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.17億元，上年同期為-0.29億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.17億元，上年同期為-0.3億元。
25Q2營收小幅增長，上半年省內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于省外
1）分產(chǎn)品來看，25H1公司青稞白酒/其他青稞酒類/葡萄酒分別實現(xiàn)營收5.7億元/77.68萬元/0.05億元，分別同比減少10.79%/71.77%/6.89%。上半年公司整體青稞白酒銷量0.73萬噸，同比減少16.85%，噸價9.21萬元/噸，同比提升6.75%。根據(jù)計算，2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入2.42億元，同比增長3.86%。公司在釀造工藝方面核心競爭力保持穩(wěn)定，同時聚焦創(chuàng)新，推進產(chǎn)品的年輕化、低度化，成功推出28度檸檬風(fēng)味青稞酒、43度雪莉青稞酒等產(chǎn)品，獲得市場好評。2）分銷售模式來看，25H1公司渠道經(jīng)銷/廠家直銷營收分別為5.12/0.64億元，分別同比減少9.52%/21.43%。3）截至25H1，省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)營收4.61/1.98億元，同比減少8.49%/17.18%，省內(nèi)/外經(jīng)銷商77/522個，較25年初+0/+11個，整體保持穩(wěn)定。公司堅持長期主義，深耕青海本土宴席市場，積極推進縣域化市場開發(fā)，并加速全國化產(chǎn)品的布局，為長遠發(fā)展夯實基礎(chǔ)。
毛利率表現(xiàn)穩(wěn)健，凈利率下滑幅度有所收窄
25Q2公司毛利率/凈利率分別為54.96%/-7.02%，分別同比變化+3.58pct/+5.31pct，毛利率小幅增長，凈利率有所改善，主要得益于管理費用減少。銷售費用率/管理費用率分別為33.88%/14.88%，分別同比變化-1.63pct/-5.34pct。截至25Q2，合同負債0.58億元，環(huán)比減少0.16億元。
短期業(yè)績承壓，堅持長期主義韌性仍存
天佑德酒堅持長期主義，在青海市場，公司已擁有具有穩(wěn)固的消費群體，公司持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，以多元化布局應(yīng)對市場變化。展望未來，公司仍有望把握下輪行業(yè)機遇，提升省內(nèi)市占率并拓展周邊市場。
投資建議：
增持-A投資評級，6個月目標價11.13元。我們預(yù)計公司2025年2027年的收入增速分別為4.7%、6.5%、7.1%，凈利潤的增速分別為22.9%、9.5%、10.4%；我們認為公司是白酒行業(yè)少有的Q2營收正增長的公司，公司利潤基數(shù)較小，采用市銷率估值法，參考其他地產(chǎn)酒市銷率，給予25年4.1x市銷率，給予增持-A的投資評級，給予6個月目標價為11.13元。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，新品推廣不及預(yù)期。
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