>> 開源證券-投資策略專題：證券化率看牛市估值-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 1726KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
韋冀星 |
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證券化率指標—判斷指數(shù)牛估值空間的一種參考
本輪行情與分子端盈利表現(xiàn)出現(xiàn)一定錯位。我們在2025年7月12日發(fā)布的報告《剖析市場突破的核心動力》中指出，從交易行為、資金流向到制度支持，多重因素共同構(gòu)筑了市場上行的內(nèi)在基礎。在宏觀預期相對缺位的背景下，本輪行情與以往典型的“指數(shù)?！贝嬖谙嗨铺卣鳎悍肿佣擞迯筒⑽闯蔀橹鲗Яα?，指數(shù)突破上行更多依賴于資金承載力的增強與主題交易的活躍。因此，我們提出可將證券化率指標（股市總市值與GDP之比）作為識別估值高點的有效參考工具。
對比過去顯著指數(shù)牛，當前估值空間充足
歷史經(jīng)驗表明，“大級別指數(shù)?！倍嘤闪鲃有耘c估值擴張主導，分子端指標的參考價值有限。證券化率作為衡量金融市場深度與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要參數(shù)，在識別指數(shù)牛估值頂部區(qū)間時更具實用性：盈利改善驅(qū)動下，市值與GDP同步上升，證券化率變化有限；而流動性驅(qū)動下，證券化率則顯著抬升。從全球的角度來看，發(fā)達經(jīng)濟體和直接融資占主導的國家證券化率通常維持在1以上，而發(fā)展中國家及以間接融資為主的國家則更容易受到約束。中國作為大陸法系的發(fā)展中國家，其證券化率長期穩(wěn)定在1以下，在2005–2007年與2014–2015年的指數(shù)牛階段，該指標分別上升至1.57和1.16。當前證券化率為0.83，整體估值或仍有一定上行空間。
后市前瞻：兩市總市值有望延續(xù)擴張趨勢
我們認為，證券化率突破1倍的位置應作為估值的重要關注點。盡管本輪行情的漲幅和斜率似乎難以與2005–2007年或2014–2015年的指數(shù)牛市直接相比，但若結(jié)合市場擴容因素來看，當前行情的強度并不遜色。展望后市，隨著三季度起PPI有望觸底回升，分子端盈利修復的動力逐步增強；同時，流動性與政策預期仍將支撐估值擴張，市場可能迎來盈利與估值的“雙擊”。在這一背景下，指數(shù)中樞有望進一步上移，兩市總市值增長態(tài)勢有望延續(xù)。
投資思路——雙輪驅(qū)動，堅守自我
行業(yè)配置“4+1”建議：
?。?）科技成長+自主可控+軍工：液冷、機器人、游戲、AI應用、軍工（導彈、無人機、衛(wèi)星、深?？萍迹?，此外關注與指數(shù)共振度較高的金融科技與券商板塊。
?。?）受益于“PPI邊際改善預期+部分低位補漲”的順周期品種擴散：鋼鐵、化工、有色金屬、建材有望受益，保險、白酒、地產(chǎn)或存估值修復機會。
（3）具備反內(nèi)卷彈性、更“廣譜”方向：本輪反內(nèi)卷的范圍已超越傳統(tǒng)周期品，光伏、鋰電、工程機械、醫(yī)療、港股恒生互聯(lián)網(wǎng)等部分制造與成長方向同樣具備中期潛力。
（4）出海結(jié)構(gòu)性機會：中歐貿(mào)易關系緩和（對歐洲出口占比高品種：汽車、風電等）及小品類出海（如零食等）；
?。?）底倉配置：穩(wěn)定型紅利、黃金、優(yōu)化的高股息。
風險提示：宏觀政策超預期；全球流動性及地緣政治風險；歷史不代表未來
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