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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，業(yè)績(jī)超預(yù)期。1）整體情況：25H1營(yíng)收34.8億元，同比增長(zhǎng)4.7%；歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比增長(zhǎng)11.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比下降5.9%；2）單Q2表現(xiàn)：25Q2營(yíng)收17.7億元，同比增長(zhǎng)25.4%；歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比增長(zhǎng)367.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比增長(zhǎng)150.1%；3）分紅預(yù)案：每10股派0.39元（含稅），現(xiàn)金分紅2596.6萬(wàn)元，分紅比例10%。
　　盈利能力優(yōu)化，研發(fā)投入提升。1）盈利能力：25H1毛利率63.4%（yoy+2.2pct），凈利率7.6%（yoy+0.5pct）；2）費(fèi)用率：銷售費(fèi)用率43.9%（yoy+0.4pct），管理費(fèi)用率8.1%（yoy+0.5pct），研發(fā)費(fèi)用率2.5%（yoy+0.4pct）。
　　美妝業(yè)務(wù)拉動(dòng)增長(zhǎng)，核心品牌表現(xiàn)突出，分事業(yè)部看：1）25H1個(gè)護(hù)事業(yè)部實(shí)現(xiàn)收入15.7億元，占比45%；新品六神驅(qū)蚊蛋登天貓驅(qū)蚊水熱銷榜Top1，25全年目標(biāo)達(dá)到1億GMV，帶動(dòng)線上花露水品類市場(chǎng)份額提升3個(gè)百分點(diǎn)；2）25H1美妝事業(yè)部實(shí)現(xiàn)收入8.2億元，占比23.6%；全渠道收入同比增長(zhǎng)55.7%，玉澤收入呈兩位數(shù)增長(zhǎng)且季度加速，抖音自播間GMV同比增長(zhǎng)100%+；佰草集突破性增長(zhǎng)，面部護(hù)膚品類市場(chǎng)份額提升19位，大白泥單品持續(xù)領(lǐng)跑相關(guān)榜單；3）25H1創(chuàng)新事業(yè)部實(shí)現(xiàn)收入約4億元，占比11.5%；4）25H1海外子公司等實(shí)現(xiàn)收入7億元，占比20%。
　　渠道布局持續(xù)優(yōu)化，分渠道看：1）線上：25H1收入線上占比44.2%，國(guó)內(nèi)線上渠道表現(xiàn)亮眼，同比提升34.64%，抖音自播體系完善+達(dá)播標(biāo)桿帶動(dòng)增長(zhǎng)，618大促已驗(yàn)證鏈路，618公司主要品牌實(shí)現(xiàn)線上全渠道雙位數(shù)增長(zhǎng)（如玉澤GMV增20%、佰草集增50%）；2）線下：25H1收入線下占比55.8%，線下新增40個(gè)成長(zhǎng)型渠道經(jīng)銷商，開拓終端4.1萬(wàn)家，全國(guó)縣城以上覆蓋率提升至92%；供應(yīng)鏈端，物流履約時(shí)長(zhǎng)下降1/4，線上24小時(shí)訂單攬收率達(dá)97.4%，全鏈路效率提升。
　　公司是國(guó)內(nèi)老牌美容日化企業(yè)，持續(xù)深化“四聚焦”戰(zhàn)略，已構(gòu)建起品牌、渠道、供應(yīng)鏈協(xié)同發(fā)力的增長(zhǎng)框架。下半年隨著核心品牌勢(shì)能釋放+線上渠道突破+供應(yīng)鏈效率提升，有望持續(xù)釋放核心品類與渠道的增長(zhǎng)潛力，戰(zhàn)略價(jià)值持續(xù)兌現(xiàn)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.18億元/3.79億元/4.64億元，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為50/41/34倍，維持“增持“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品銷量不及預(yù)期，核心技術(shù)人員流失，海外收入受匯率波動(dòng)影響。上市公司于6月公告《關(guān)于上海家化聯(lián)合股份有限公司2024年年度報(bào)告的信息披露監(jiān)管問(wèn)詢函》《關(guān)于上海家化聯(lián)合股份有限公司員工持股計(jì)劃事項(xiàng)的監(jiān)管工作函》及公司回復(fù)相關(guān)公告，請(qǐng)投資者注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。