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事項(xiàng)：
　　2025年8月20日，公司發(fā)布2025年中報(bào)：
　　1）2025H1：營業(yè)收入186.05億元，同比+20.14%；毛利率13.47%，同比+0.11pct；歸母/扣非歸母凈利潤4.71/4.38億元，同比-23.98%/-24.75%；
　　2）2025Q2：營業(yè)收入92.70億元，同比/環(huán)比+7.24%/-0.70%；毛利率14.31%，同比/環(huán)比+0.03ct/+1.68pct；歸母凈利潤2.67億元，同比/環(huán)比-44.75%/+31.50%；扣非后歸母凈利潤2.44億元，同比/環(huán)比-48.39%/+26.64%。
　　評論：
　　行業(yè)周期回暖疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司25H1收入保持增長。受益于存儲器與AI芯片相關(guān)先進(jìn)封裝需求持續(xù)釋放，公司先進(jìn)封裝訂單飽滿、產(chǎn)能利用率提升，2025H1實(shí)現(xiàn)營收186億元，同比+20.14%，毛利率水平小幅改善。公司持續(xù)加大對高毛利高性能封裝技術(shù)布局，分下游來看，2025H1運(yùn)算/汽車電子領(lǐng)域收入占比分別為22.4%/9.3%，較24年末提升6.2pct/1.4pct，通訊/消費(fèi)/工業(yè)及醫(yī)療收入占比分別為38.1%/21.6%/8.6%，且除消費(fèi)電子小幅下滑外，各領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)同比兩位數(shù)增長。受在建產(chǎn)能尚未釋放、財(cái)務(wù)費(fèi)用上升、國際市場不確定性以及部分材料成本壓力影響，公司利潤端短期承壓，上半年歸母凈利同比下滑24%至4.71億元。展望未來，隨著新建產(chǎn)能逐步釋放，高附加值產(chǎn)品占比提升，公司有望進(jìn)一步打開收入增長空間，盈利能力逐漸修復(fù)。
　　搶抓汽車電子市場機(jī)遇，車規(guī)產(chǎn)能建設(shè)有效推進(jìn)。全球汽車半導(dǎo)體市場穩(wěn)健增長，根Technavio數(shù)據(jù)，2025年全球汽車半導(dǎo)體市場規(guī)模預(yù)計(jì)同比增長8.8%。公司憑借技術(shù)優(yōu)勢，25H1汽車業(yè)務(wù)同比增長34.2%，延續(xù)高于市場增速態(tài)勢。電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化三大趨勢驅(qū)動產(chǎn)業(yè)重構(gòu)，公司在汽車電子領(lǐng)域加快產(chǎn)能與技術(shù)布局：江陰汽車中試線穩(wěn)步推進(jìn)客戶產(chǎn)品驗(yàn)證，車規(guī)芯片封測專用工廠主體建設(shè)完成，投產(chǎn)準(zhǔn)備工作有序開展，有效匹配客戶快速增長的需求。同時(shí)，公司加大在汽車功率模塊、MCU、傳感器等關(guān)鍵領(lǐng)域投入，提升產(chǎn)品性能與良率，并成功導(dǎo)入全球知名客戶“China for China”項(xiàng)目，夯實(shí)未來成長動能。
　　持續(xù)深化全球化戰(zhàn)略，加碼先進(jìn)封裝布局助力長期成長。公司重點(diǎn)聚焦存儲、光通訊、可穿戴設(shè)備等高成長性市場，加碼先進(jìn)/特色封裝技術(shù)的研發(fā)投入，2025H1研發(fā)支出同比提升20.5%至9.87億元。在關(guān)鍵技術(shù)上，公司在玻璃基板、CPO光電共封裝、大尺寸FCBGA等方向?qū)崿F(xiàn)突破，XDFOI芯粒2.5D/3D異構(gòu)集成工藝已進(jìn)入量產(chǎn)階段；張江創(chuàng)新中試線一期進(jìn)入設(shè)備安裝階段，封裝核心材料認(rèn)證持續(xù)推進(jìn)，為產(chǎn)品創(chuàng)新升級奠定基礎(chǔ)。作為全球第三大OSAT，公司高度重視全球化戰(zhàn)略，2025H1約79%的收入來自中國大陸以外地區(qū)，并持續(xù)加大海外生產(chǎn)基地（新加坡、韓國）和供應(yīng)鏈建設(shè)投入，以及前沿技術(shù)研發(fā)協(xié)同。展望未來，全球先進(jìn)封裝市場規(guī)模將快速提升，技術(shù)領(lǐng)先的全球化龍頭廠商有望享受較大紅利。
　　投資建議：行業(yè)周期持續(xù)復(fù)蘇，公司聚焦關(guān)鍵應(yīng)用領(lǐng)域，營業(yè)收入穩(wěn)定增長。我們維持公司2025-2026年?duì)I業(yè)收入預(yù)測為438.74/482.53億元，新增2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)測為528.01億元，考慮到公司利潤端修復(fù)尚有不確定性，我們將2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測由31.06/38.81億元調(diào)整為18.27/22.18億元，新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為26.13億元，對應(yīng)EPS為1.02/1.24/1.46元。結(jié)合公司歷史估值及可比公司估值，給予公司2025年43倍PE，目標(biāo)價(jià)43.9元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部貿(mào)易環(huán)境變化；行業(yè)景氣不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。