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新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)主要來(lái)自中國(guó)香港和泰國(guó)。1H25新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)14%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)主要來(lái)自中國(guó)香港市場(chǎng)和泰國(guó)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)。中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)同比降4%（假設(shè)調(diào)整前同口徑則增長(zhǎng)10%），小幅拉低新業(yè)務(wù)價(jià)值增速。新業(yè)務(wù)價(jià)值率57.7%，同比升3.4個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)香港市場(chǎng)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增24%，本地客戶和中國(guó)內(nèi)地訪客分部均錄得強(qiáng)勁雙位數(shù)增長(zhǎng)；泰國(guó)市場(chǎng)同比增35%，主要來(lái)自新規(guī)實(shí)施前的集中銷售及價(jià)值率提升；新加坡市場(chǎng)同比增16%，主要由于1季度產(chǎn)品更新前銷售強(qiáng)勁。
　　中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)仍具較大增長(zhǎng)潛力。公司2024年底將中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)長(zhǎng)期投資回報(bào)率假設(shè)下調(diào)80個(gè)基點(diǎn)。假設(shè)調(diào)整前，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)10%，其中2季度增長(zhǎng)15%。新業(yè)務(wù)價(jià)值率為58.6%，同比升2個(gè)百分點(diǎn)，主要由于預(yù)定利率下調(diào)和產(chǎn)品期限拉長(zhǎng)。2019年來(lái)，友邦新進(jìn)入9個(gè)省市，經(jīng)營(yíng)地區(qū)達(dá)到14個(gè)。1H25新進(jìn)入地區(qū)新業(yè)務(wù)價(jià)值合計(jì)同比增36%，占比達(dá)8%。公司目標(biāo)新進(jìn)入地區(qū)的合計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值2025-2030年年均復(fù)合增速達(dá)到40%（不考慮經(jīng)濟(jì)假設(shè)調(diào)整）。
　　每股OPAT增速略快于公司指引，股息保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。上半年公司OPAT同比增長(zhǎng)7%，每股OPAT同比增長(zhǎng)12%，高于公司指引增速（2023-2026CAGR為9-11%）；歸母凈利潤(rùn)同比下降24%。中期股息為每股0.49港元，同比增長(zhǎng)10%。
　　維持買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)17%。公司具有均衡的地區(qū)、渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，兼具穩(wěn)健性與成長(zhǎng)性，尤其在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)具有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，仍具顯著增長(zhǎng)潛力；股東回報(bào)的增長(zhǎng)具備持續(xù)性。維持買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)84港元