>> 方正證券-友邦保險(1299.HK)公司點(diǎn)評報告-1H25業(yè)績點(diǎn)評：新業(yè)務(wù)價值穩(wěn)健增長，分紅和盈利能力繼續(xù)提升-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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| 329KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
許旖珊,林宇軒,賈舒雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：友邦保險披露1H25業(yè)績，符合預(yù)期。1H25公司VONB（新業(yè)務(wù)價值，下文未標(biāo)注均為固定匯率）28.4億美元/yoy+14%；年化新保費(fèi)49.4億美元/ yoy+8%；VONBMargin（新業(yè)務(wù)價值利潤率）57.7%/yoy+3.4pct；稅后營運(yùn)溢利（OPAT）36.1億美元/ yoy+6%；上半年產(chǎn)生的自由盈余凈額24.3億美元/ yoy+7%；中期DPS 0.49港元/ yoy+10%（實際匯率）。
VONB延續(xù)穩(wěn)健增長，中國大陸VONB同口徑下增長10%。1H25公司VONB 28.4億美元/yoy+14%，VONBMargin 57.7%/yoy+3.4pct，增速保持穩(wěn)健增長。①1H25 VONB增速：中國內(nèi)地/中國香港/泰國/新加坡/馬來西亞/其他地區(qū)VONB yoy-4%/+24%/+35%/+16%/-3%/+14%，增量貢獻(xiàn)占比分別-9.7%/50.9%/40.4%/9.9%/2.2%/6.2%，其中中國內(nèi)陸在經(jīng)濟(jì)假設(shè)調(diào)整前（24年末長期投資回報假設(shè)下調(diào)80bp）VONB yoy+10%，并且持續(xù)轉(zhuǎn)型分紅險銷售，貢獻(xiàn)了長期儲蓄產(chǎn)品VONB中的87%；中國香港增長則得益于當(dāng)?shù)睾蛢?nèi)陸訪客（yoy+30%）需求增加；泰國、新加坡VONB分別得益于價值率提升、長期儲蓄產(chǎn)品需求提升等增長迅猛。②VONB margin：中國內(nèi)地/中國香港/泰國/新加坡/馬來西亞Margin分別yoy+2.0pct/+0.1pct/+22.6pct/-5pct/+4.7pct（實際匯率），其中泰國提升明顯主因高價值率的個人醫(yī)療產(chǎn)品銷售較好，新加坡下降主因單位連接式儲蓄占比提升拖累。
代理人和伙伴分銷渠道量穩(wěn)質(zhì)升。代理人渠道：1H25代理人渠道實現(xiàn)VONB22.2億美元/ yoy+17%，主要得益于產(chǎn)品Margin提升和隊伍質(zhì)態(tài)改善；其中Margin 72.0%/ yoy+4.4pct，年化新保費(fèi)30.8億美元/yoy+10%；公司連續(xù)11年蟬聯(lián)MDRT第一名（超1.9萬人），優(yōu)秀的代理人質(zhì)態(tài)和持續(xù)擴(kuò)張的隊伍有望驅(qū)動公司VONB穩(wěn)健增長?；锇榉咒N渠道：公司堅持大力發(fā)展銀行和金融中介分銷渠道，1H25伙伴分銷VONB 8.04億美元/yoy+8%，Margin 43.3%/ yoy+1.4pct，年化新保費(fèi)18.6億美元/yoy+5%；其中銀保VONB yoy+10%，銀行渠道與花旗、東亞、大眾銀行(馬來西亞)、中亞銀行（印尼）、盤古銀行（泰國）等緊密合作，在合作范圍提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，VONB有望快速增長。
營運(yùn)利潤增長符合公司規(guī)劃，自由盈余造血能力強(qiáng)勁。①OPAT方面：1H25OPAT 36.1億美元/yoy+6%（每股OPAT yoy+12%）,主要貢獻(xiàn)來自合同服務(wù)邊際釋放提升（CSM釋放30.43億美元）；1H25末CSM余額613.8億美元/yoy+10.3%，有助于支撐OPAT的穩(wěn)健增長。②自由盈余方面：1H25公司產(chǎn)生自由盈余凈額為24.3億美元/yoy+7%，每股自由盈余yoy+10%；同時公司投資新業(yè)務(wù)的自由盈余下降12%，但VONB增長14%，表明公司經(jīng)營效率和造血能力繼續(xù)提升，推動了1H25 DPS yoy+10%至0.49港元。
投資建議：維持公司強(qiáng)烈推薦評級。公司代理人渠道質(zhì)態(tài)卓越、伙伴分銷渠道發(fā)展迅猛，同時公司在中國大陸業(yè)務(wù)范圍持續(xù)拓展、各地Margin持續(xù)改善，VONB有望延續(xù)穩(wěn)健增長。此外公司自由盈余充足、投資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，OPAT和分紅預(yù)計將穩(wěn)健增長。預(yù)計25-27年友邦保險VONB增速為+15.2%、+9.2%、+8.9%，當(dāng)前股價對應(yīng)25-27E的PEV倍數(shù)為1.32/1.22/1.10倍。
風(fēng)險提示：權(quán)益波動拖累投資，新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，價值率下降。
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