>> 財通證券-福瑞達(600223)頤蓮增勢較好，期待璦爾博士調整后重回增長-250823
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
耿榮晨 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年中報。公司1H25收入17.89億元（同比-7.1%，下同），歸母凈利潤1.08億元（-15.2%），扣非歸母凈利潤1.05億元（-6.3%）；其中2Q25收入9.13億元（-11.7%），歸母凈利潤0.57億元（-16.1%）。
化妝品業(yè)務頤蓮實現(xiàn)高增，原料業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)健。分業(yè)務看，1H25化妝品實現(xiàn)收入10.94億元（-7.7%），毛利率為62.0%（+0.6pct)，其中頤蓮、璦爾博士收入分別為5.54億元（+23.8%）/4.51億元（-30.0%）；醫(yī)藥產(chǎn)品1H25實現(xiàn)收入2.07億元（-13.9%），毛利率51.8%（-0.3pct)；原料及衍生產(chǎn)品、添加劑業(yè)務實現(xiàn)收入1.79億元（+4.2%），毛利率40.9%（+1.7pct)，其中醫(yī)藥級透明質酸銷售收入0.16億元（+287.3%）。分渠道看，1H25化妝品板塊線上營收9.21億元，占比84.2%；線下營收1.73億元，占比15.8%。盈利方面，1H25毛利率為52.3%（+0.5pct），凈利率為6.0%（-0.6pct）。費用方面，1H25銷售/管理/研發(fā)費用率分別為36.0%/4.8%/4.4%，同比分別-0.4pct/+0.7pct/+1.0pct，管理費用增加主要系員工薪酬調整及折舊攤銷等費用增加。
化妝品構建“5+N”品牌體系，期待璦爾博士調整后重回增長?；瘖y品板塊，公司構建“5+N”戰(zhàn)略體系，頤蓮借助代言人及“夏日噴霧節(jié)”活動，上半年核心噴霧品線銷售額實現(xiàn)43%增長，頤蓮品牌整體自播上半年同比增長28%；璦爾博士積極推進業(yè)務調整，新推287系列上市后反饋積極；珂謐推出穿膜膠原系列新品，膠原次拋銷售額超1400萬元。醫(yī)藥板塊，公司新開發(fā)超過200家縣級以上的醫(yī)院與OTC客戶，并前瞻性創(chuàng)新布局“中藥+”業(yè)務。原料板塊，透明質酸原料業(yè)務毛利率為47.1%（+8.5pct），公司加速開發(fā)全球品牌客戶，醫(yī)藥級透明質酸覆蓋歐洲、亞洲多地。
投資建議：公司堅持構建美與大健康生態(tài)體系，上半年頤蓮品牌增勢較好，原料業(yè)務貢獻增長基本盤，品牌建設穩(wěn)步推進，期待璦爾博士品牌調整完畢帶動業(yè)績修復。預計2025-2027年歸母凈利潤分別為2.60/2.97/3.39億元，對應PE為33.3/29.1/25.6，維持“增持”評級。
風險提示：競爭加劇風險；化妝品銷售不及預期風險；渠道拓展不及預期風險。
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