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事件回顧
　　公司公布25Q1季報(bào)，25Q1實(shí)現(xiàn)收入8.8億元，同比-1.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比-14.1%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為0.47億元，同比-9.7%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　頤蓮增長(zhǎng)靚麗，原料醫(yī)藥平穩(wěn)。分業(yè)務(wù)來看，25Q1化妝品收入5.3億元，同比-3.3%，其中頤蓮收入2.5億元，同比+25%，璦爾博士收入2.4億元，同比-19.7%，公司持續(xù)聚焦大單品打造，頤蓮噴霧銷量同比增長(zhǎng)69%，嘭潤(rùn)水乳銷量同比增長(zhǎng)65%，珂謐聚焦“膠原抗老”，實(shí)施膠原次拋大單品戰(zhàn)略，位居抖音膠原蛋白精華液人氣榜。25Q1醫(yī)藥收入1.1億元，同比基本持平，公司推行“產(chǎn)品主理人+產(chǎn)品經(jīng)理”雙軌制，強(qiáng)化產(chǎn)品全生命周期管理。25Q1原料及添加劑收入0.86億元，同比+2.4%，其中透明質(zhì)酸鈉原料同比+32%。
　　毛利率優(yōu)化，研發(fā)管理費(fèi)用率提升拖累盈利能力。25Q1公司毛利率+0.5pct至51.3%，主要系原料及添加劑毛利率提升及整體結(jié)構(gòu)優(yōu)化；25Q1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為35.5%/4.7%/4.8%，分別同比-0.8pct/+0.6pct/+1.1pct，銷售費(fèi)用投放克制，收入承壓帶動(dòng)管理及研發(fā)費(fèi)用率上升，綜合歸母凈利率同比-0.8pct至5.8%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　公司在手現(xiàn)金充裕，頤蓮保持高增，靜待璦爾博士拐點(diǎn)，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25年-27年歸母凈利潤(rùn)分別為2.9億元/3.3億元/3.7億元，對(duì)應(yīng)PE分別為26倍/23倍/21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　化妝品銷售不及預(yù)期；原料及醫(yī)藥盈利改善不及預(yù)期；化妝品費(fèi)用率上升等。