>> 華泰證券-福瑞達(dá)(600223)24年頤蓮較突出，25年化妝品有望重回快增長-250411
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
大小： |
608KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫丹陽,樊俊豪 |
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2024年公司實現(xiàn)營收39.83億元/yoy-13.02%；歸母凈利2.44億元/yoy-19.73%，剔除地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響后，營業(yè)收入相比去年同期基本持平，歸母凈利yoy6.15%。2024年公司化妝品業(yè)務(wù)受市場競爭、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等影響增速較之前放緩；藥品業(yè)務(wù)階段性受政策影響，24H2已企穩(wěn)回升；原料業(yè)務(wù)向高端化轉(zhuǎn)型，表現(xiàn)穩(wěn)健。展望2025年，我們預(yù)計1）頤蓮在2024年打下較好基礎(chǔ)后，品牌勢能有望繼續(xù)釋放；2）璦爾博士經(jīng)歷24年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性調(diào)整，升級閃充線等品類有望帶動后續(xù)增長提速；3）珂謐品牌發(fā)展初期可能依托膠原蛋白次拋精華等單品繼續(xù)放量。維持買入評級。
頤蓮品牌營收增速雙位數(shù)，璦爾博士增長階段性承壓
2024年化妝品業(yè)務(wù)營收24.75億元/yoy2.46%。其中，頤蓮營收9.63億元/yoy12.36%；璦爾博士營收13.01億元/yoy-3.48%；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動提升至毛利率62.57%/yoy0.44pct。頤蓮噴霧以亞丑鉞、李清照為靈感進(jìn)行文創(chuàng)IP聯(lián)名，噴霧1.0/2.0銷售額yoy13%/35%，順利迭代；嘭潤霜銷售額yoy18%。璦爾博士益生菌面膜/水乳銷售額分別超5/1.7億元，勢能仍強(qiáng)勁，我們預(yù)計閃充品線升級后有望后續(xù)取得更快增速。珂謐品牌膠原品線成功卡位膠原蛋白次拋精華，雙11首場大促銷售突破2000萬元，潛力可期。
原料及添加劑業(yè)務(wù)營收增長有望轉(zhuǎn)正，醫(yī)藥銷售業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化
原料及添加劑業(yè)務(wù)2024年營收3.43億元/yoy-2.43%，毛利率為35.92%/yoy3.62pct，其中原料業(yè)務(wù)高端化轉(zhuǎn)型成效顯著，醫(yī)藥級透明質(zhì)酸收入同比增長更快，收入和毛利率均提升；添加劑業(yè)務(wù)市場競爭加劇、價格下滑。公司繼續(xù)推進(jìn)原料藥注冊認(rèn)證工作、向高端化轉(zhuǎn)型，我們預(yù)計原料業(yè)務(wù)有望帶動該板塊營收增長轉(zhuǎn)正。藥品銷售業(yè)務(wù)2024年營收5.12億元/yoy-1.41%，毛利率為52.32%/yoy-1.07pct，主要因醫(yī)藥行業(yè)政策變動，業(yè)務(wù)調(diào)整后24H2增速已企穩(wěn)回升，功能性食品等或帶領(lǐng)增長繼續(xù)提速。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司醫(yī)藥、化妝品業(yè)務(wù)增長階段性放緩，化妝品業(yè)務(wù)未來新品放量需要較大營銷費用投入，我們下調(diào)25年公司醫(yī)藥/化妝品板塊收入增速分別至10%/15%（原值15%/20%），對應(yīng)25-26年歸母凈利潤分別-17%/-20%至2.92/3.36億元，并預(yù)計27年歸母凈利潤為3.79億元（25-27 CAGR為16%），對應(yīng)EPS為0.29/0.33/0.37元?；诜植抗乐捣?，分別給予公司25年化妝品/藥品/原料業(yè)務(wù)33/15/31倍PE，對應(yīng)77.4/4.8/7.6億市值，合計目標(biāo)市值89.8億元，調(diào)整目標(biāo)價至8.83元（前值8.28元，化妝品/藥品/原料分別對應(yīng)27/15/20倍25年P(guān)E，對應(yīng)68/12/5億市值）。
風(fēng)險提示：國企改革進(jìn)展較慢；業(yè)績增速放緩；行業(yè)競爭加劇。
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