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投資要點(diǎn):
　　2025Q1收入表現(xiàn)穩(wěn)健。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收8.76億元（同比-1.63%），歸母凈利潤0.51億元（同比-14.10%），扣非歸母凈利潤0.47億元（同比-9.67%）。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-1.18億元（去年同期為0.38億元），主因：1）為加強(qiáng)終端管控調(diào)整銷售模式及結(jié)算方式，銷售收款減少；2）集中支付代言費(fèi)；3）增加品牌專區(qū)服務(wù)、推廣服務(wù)等。
　　毛利率有所優(yōu)化，研發(fā)和管理費(fèi)用率提升。2025Q1公司毛利率同比+0.46pcts至51.30%，主要是受益于原料及添加劑業(yè)務(wù)毛利率的提升；凈利率同比-1.0pcts至7.20%。費(fèi)用端方面，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為35.49%/4.72%/4.77%/-1.06%，分別同比-0.77/+0.59/+1.08/-0.32pcts。
　　頤蓮Q1收入同比快速增長，原料及添加劑業(yè)務(wù)毛利率大幅提升?；瘖y品方面，2025Q1化妝品收入5.26億元（同比-3%），毛利率61.06%（同比-1.13pct）。其中，頤蓮收入2.50億元（同比+25%），繼續(xù)聚焦大單品策略，多品線精細(xì)化運(yùn)營，噴霧品線官宣代言人張凌赫，銷量同比+69%；璦爾博士收入2.36億元（同比-19.7%），益生品線官宣品牌摯友“十個(gè)勤天”，閃充品線延續(xù)品牌的抗老心智定位；珂謐聚焦“膠原抗老”賣點(diǎn)，膠原品線加速孵化。醫(yī)藥方面，2025Q1收入1.08億元（同比-0.9%），毛利率54.80%（同比-0.10pct），Q1實(shí)現(xiàn)2款功能飲料上市；全渠道拓展，醫(yī)院及OTC渠道新開發(fā)客戶累計(jì)達(dá)200家。原料及添加劑方面，2025Q1收入0.86億元（同比+2.4%），毛利率39.54%（+9.8pct）。原料業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)化科技創(chuàng)新，向高端化轉(zhuǎn)型。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司聚焦大健康主業(yè)，化妝品穩(wěn)步迭代，原料業(yè)務(wù)向高端化轉(zhuǎn)型，醫(yī)藥板塊調(diào)整后加速渠道拓展。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為2.83/3.17/3.60億元，對應(yīng)2025年4月30日收盤價(jià)PE為27/24/21倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、品牌品類拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)