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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布25年中報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營收5.16億元（+6.44%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.46億元（-32.45%）。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)較一季度改善，下半年有望延續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。Q2公司實(shí)現(xiàn)營收2.75億元（+15.74%），增速較Q1的-2.48%回升明顯；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.83億元（-18.00%），較Q1的-45.23%降幅收窄。截至報(bào)告期末公司存貨3.21億元，較期初增長(zhǎng)46.15%；合同負(fù)債0.33億元，較期初增長(zhǎng)64.04%，兩項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高說明公司在手訂單和生產(chǎn)任務(wù)增長(zhǎng)明顯。此外，存貨中發(fā)出商品期末余額1.49億元，較期初增長(zhǎng)55.96%，說明公司下半年待確收產(chǎn)品有明顯增長(zhǎng)?；诟黜?xiàng)前瞻性指標(biāo)向好，我們認(rèn)為公司下半年好轉(zhuǎn)趨勢(shì)有望延續(xù)。
　　毛利率下降、研發(fā)費(fèi)用提升影響利潤(rùn)率表現(xiàn)，未來隨著確收好轉(zhuǎn)疊加子公司扭虧，盈利能力有望改善。報(bào)告期公司毛利率47.57%，較去年同期下降8.70pct，但隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和子公司產(chǎn)能爬坡，后續(xù)將逐步回升（單Q2已恢復(fù)至53.52%）。報(bào)告期研發(fā)費(fèi)用率13.61%，較去年同期增長(zhǎng)6.8pct，主要是研發(fā)人員增加及跟研項(xiàng)目較多所致。此外，報(bào)告期4家子公司均處于虧損狀態(tài)，主要由于相關(guān)產(chǎn)線處于建設(shè)期，資本化支出、試運(yùn)行成本及未達(dá)產(chǎn)產(chǎn)線的運(yùn)營成本較高。我們認(rèn)為隨著前期科研項(xiàng)目在十五五逐步落地，子公司前沿項(xiàng)目轉(zhuǎn)批產(chǎn)，公司盈利有望改善。
　　特種功能材料有望在十五五迎來新一輪高增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)布局奠定第二增長(zhǎng)曲線。公司本部特種功能材料等產(chǎn)品正處于產(chǎn)品更新?lián)Q代的關(guān)鍵階段，跟研試制產(chǎn)品收入占比較往年提高，但由于尚未定型批產(chǎn)，受工藝路線優(yōu)化、新建產(chǎn)線調(diào)試及良品率爬坡等因素影響，成本暫時(shí)較高。我們認(rèn)為當(dāng)前特種功能材料行業(yè)正處于高速成長(zhǎng)期，隨著十五五新軍機(jī)批產(chǎn)列裝以及維修需求的增加，市場(chǎng)需求將迎來階梯式提升，公司作為行業(yè)龍頭有望進(jìn)入新一輪高增長(zhǎng)。子公司陶瓷基復(fù)材、超細(xì)晶零部件等當(dāng)前仍處于研發(fā)與攻關(guān)階段，目前收入體量較小，需要大量研發(fā)投入且尚未產(chǎn)生利潤(rùn)，但我們認(rèn)為這些新業(yè)務(wù)布局也將在十五五中后期成長(zhǎng)為公司第二增長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　維持25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為4.32、5.89億元、7.58億元。參考可比公司25年估值水平，對(duì)應(yīng)25年49倍PE，目標(biāo)價(jià)77.42元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　軍品定價(jià)造成盈利能力波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)研在研產(chǎn)品批產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期