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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司業(yè)績(jī)階段性承壓，主因璦爾博士品牌渠道及產(chǎn)品調(diào)整中、營(yíng)收下滑，公司推進(jìn)組織架構(gòu)調(diào)整、聚焦新品孵化，關(guān)注新品后續(xù)表現(xiàn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　考慮公司化妝品業(yè)務(wù)持續(xù)調(diào)整，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS0.24（-0.03）、0.27（-0.03）、0.31（-0.01）元，參考同業(yè)估值，考慮公司具備原料、醫(yī)藥及化妝品多業(yè)務(wù)協(xié)同拓展優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊、具備一定估值溢價(jià)，給與2025年P(guān)E42x，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.08元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)承壓，化妝品業(yè)務(wù)持續(xù)調(diào)整。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母、扣非17.9億、1.08、1.05億同比-7%、-15%、-6%，對(duì)應(yīng)Q2營(yíng)收、歸母、扣非9.13、0.57、0.58億元同比-12%、-16%、-3%。分板塊看，25H1化妝品板塊收入10.9億同比-8%，主因璦爾博士處于調(diào)整階段、營(yíng)收同比下滑，毛利率61.99%同比+0.61pct；醫(yī)藥板塊營(yíng)收2.07億元同比-14%，毛利率51.8%同比-0.32pct；原料及衍生品、添加劑板塊營(yíng)收1.79億元同比增長(zhǎng)4%，毛利率為40.93%同比+1.66pct，其中醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸銷售收入1609萬(wàn)元同比增長(zhǎng)287%。
　　分品牌看，璦爾博士下滑，頤蓮明星單品驅(qū)動(dòng)快速增長(zhǎng)。2025H1璦爾博士、頤蓮營(yíng)收4.51、5.54億元同比-30%、+24%，其中璦爾博士處于渠道結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品調(diào)整狀態(tài)中、營(yíng)收下滑；頤蓮圍繞保濕心智夯實(shí)明星單品基礎(chǔ)，噴霧品線銷售額4.82億元增幅43%；其他品牌中珂謐推出穿膜膠原系列新品，膠原次拋上半年銷售額超過(guò)1400萬(wàn)元，善顏開(kāi)業(yè)“生美+醫(yī)美”雙美旗艦店、上半年拓展線下店20家，伊帕爾汗純露類產(chǎn)品位列京東純露類目第1名。
　　組織架構(gòu)調(diào)整、聚焦新品孵化，關(guān)注后續(xù)新品表現(xiàn)。公司推動(dòng)以品線管理牽引產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、渠道策略、內(nèi)容生產(chǎn)及用戶運(yùn)營(yíng)的組織架構(gòu)調(diào)整，從渠道“賣產(chǎn)品”向品線“經(jīng)營(yíng)用戶需求”轉(zhuǎn)型。多品牌新品儲(chǔ)備，其中頤推廣新品雙萃精華水，布局淡斑霜等功效新品。璦爾博士有望以新品287面膜為核心驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，借助強(qiáng)場(chǎng)景化營(yíng)銷強(qiáng)化品牌修護(hù)定位；推出王漿酸精研金致系列，提升品牌基調(diào)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品表現(xiàn)不及預(yù)期。