>> 華西證券-小鵬汽車-W(9868.HK)毛利率持續(xù)改善，步入超密集產(chǎn)品周期-250823
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
白宇 |
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事件概述
公司發(fā)布2025年第二季度財報，營收182.7億元，同比+125.3%、環(huán)比+15.6%；凈虧損-4.8億元，同比減虧8.0億元、環(huán)比減虧1.86億元。
交付量創(chuàng)新高，步入超密集產(chǎn)品周期。
二季度，公司交付新車103,181輛，創(chuàng)歷史新高，同比增長241.6%。公司將步入密集產(chǎn)品周期，7月已正式發(fā)布并交付智能純電家用SUVG7；下半年還將推出全新P7、X9增程版等車型，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。公司指引2025年三季度交付量將介乎113,000至118,000輛，有望再創(chuàng)新高。
毛利率連續(xù)八個季度提升，虧損大幅收窄。
1）二季度，公司毛利率17.3%，創(chuàng)歷史新高，同比+3.3pct、環(huán)比+1.77pct；其中，汽車毛利率為14.35%，同比+7.98pct、環(huán)比+3.89pct，主要得益于持續(xù)的成本降低及車型產(chǎn)品組合改善。2）凈虧損-4.8億元，相較于2024年同期的12.8億元和2025年一季度的6.6億元大幅收窄，盈利能力持續(xù)改善。
研發(fā)加碼，深化技術合作。
二季度，研發(fā)投入22.1億元，同比+50.6%。公司堅持全棧自研，已完成新一代智能化和電動化技術平臺的升級。同時，公司與大眾汽車集團深化合作，于8月簽訂擴大電子電氣架構(gòu)技術戰(zhàn)略合作的協(xié)議，將聯(lián)合開發(fā)行業(yè)領先的電子電氣架構(gòu)，技術實力獲國際領先車企認可。
加速全球化布局，拓展第二增長曲線。
截止目前已經(jīng)覆蓋全球超46個國家和地區(qū)，公司上半年海外銷量超1.8萬臺，暴漲217%。在挪威、法國等7個歐洲國家，還有馬來西亞、新加坡、以色列都是中國新勢力銷冠。公司目標是2025年將進入全球60個國家和地區(qū)市場，加速全球化市場布局。
投資建議
公司密集產(chǎn)品周期與技術優(yōu)勢，有望驅(qū)動銷量與盈利能力持續(xù)向上。維持盈利預測不變，預計公司2025-2027年營收為876.65、1276.44、1546.44億元，歸母凈利潤為-10.52、25.72、62.21億元，EPS為-0.55、1.35、3.26元。2025年8月22日收盤價為91.9港元（1港元= 0.917人民幣），對應2025-2027年PE為-154.06、62.98、26.04倍，維持“買入”評級。
風險提示
行業(yè)競爭加劇超預期，新車型銷量不及預期，出海進度不及預期等。
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