>> 華鑫證券-金融工程周報(bào)：超預(yù)期偏鴿，利好港股核心資產(chǎn)-250824
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
呂思江,馬晨 |
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▌本周建議一覽
核心觀點(diǎn)：
中國(guó)資產(chǎn)流動(dòng)性牛市延續(xù)，港股受外盤和美元影響一度落后，核心大盤股滯漲。周五鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)上的講話超預(yù)期偏鴿，我們認(rèn)為影響港股相對(duì)收益的最后因素消除，積極做多調(diào)整充分的港股核心資產(chǎn)?？春玫陌鍓K主要是港股非銀、汽車、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、消費(fèi)、有色金屬、物業(yè)地產(chǎn)。在風(fēng)格上偏向中大盤成長(zhǎng)股。
在子策略中，風(fēng)格輪動(dòng)策略全線新高：我們?cè)诹咴录袀}位于創(chuàng)業(yè)板和小盤2000指數(shù)，收到良好效果。隨著權(quán)益行情繼續(xù)自我強(qiáng)化，以及預(yù)計(jì)量化產(chǎn)品短期逆風(fēng)，我們保持成長(zhǎng)風(fēng)格暴露，并將市值風(fēng)格調(diào)整為中大盤的滬深300、中證500。
九月降息對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)情緒形成普遍的提振，但也不宜過度樂觀：降息可以理解為繼續(xù)強(qiáng)化Goldilocks和經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇-再通脹邏輯，也可以理解為提前應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱計(jì)價(jià)衰退。在不確定中相對(duì)確定性的方向包括，對(duì)降息較為敏感的美股/港股生物科技，美債短債以及黃金。
美股：上調(diào)為中等倉位，繼續(xù)觀察市場(chǎng)對(duì)九月降息的定價(jià)
鮑威爾本次在杰克遜霍爾會(huì)議的演講，雖然沒有明示9月是否降息，但多次暗示了愿意轉(zhuǎn)向“降息陣營(yíng)”的信號(hào)，總體立場(chǎng)偏鴿。
一是，表達(dá)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的擔(dān)憂、表示就業(yè)市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)正在上升。
二是，指出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著放緩。
三是，認(rèn)為關(guān)稅對(duì)價(jià)格的影響基準(zhǔn)情形是“一次性的變化”；指出發(fā)生“工資-物價(jià)螺旋”的可能性很小。
最后，鮑威爾指出“風(fēng)險(xiǎn)平衡的變化可能需要我們調(diào)整政策立場(chǎng)（ shifting balance of risks may warrantadjusting our policy stance）”，這句話更是直接反映出，鮑威爾開始考慮調(diào)整政策利率。
在鮑威爾講話后，美股流動(dòng)性指標(biāo)開始修復(fù)，倉位上調(diào)至中等，板塊上明顯受益于降息的生物醫(yī)藥是首選，其次是對(duì)流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)修復(fù)較為敏感的中小盤羅素2000，以及財(cái)報(bào)景氣度較高的大型AI科技股。
日股：持有高倉位。
日美關(guān)稅協(xié)議達(dá)成后，日股的配置障礙消失。俄烏“相對(duì)和平”交易也利好作為石油進(jìn)口國(guó)的日本，關(guān)稅降低貿(mào)易達(dá)成后，也看到海外投資繼續(xù)積極增配日股。
美債：對(duì)關(guān)稅、美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)蕩的政策擔(dān)憂則驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)債收益率普遍上行。美債收益率確定性上穿5%，以及美股倉位和市場(chǎng)廣度惡化帶來再次Risk Off是可能的主要風(fēng)險(xiǎn)。
海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好：保持Risk On
【金融狀況】鮑威爾意外放鴿，風(fēng)偏維持riskon金融條件指數(shù)2月底開始持續(xù)位于均線下方，4月第一周關(guān)稅沖擊后快速下行，極端恐慌情緒釋放。隨后五月進(jìn)入關(guān)稅緩和階段風(fēng)偏持續(xù)修復(fù)，中美瑞士會(huì)議修復(fù)至120ma之上后達(dá)到峰值；隨后受穆迪下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)和日、美國(guó)債拍賣遇冷影響，持續(xù)下行。六月第一周中美元首通話、5月非農(nóng)數(shù)據(jù)披露后收120ma之上，伊以沖突升級(jí)重回riskoff。六月下旬美國(guó)下場(chǎng)后，中東局勢(shì)降溫，快速修復(fù)站上120ma，重回riskon。7月關(guān)稅TACO交易+大美麗法案落地+美國(guó)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)硬數(shù)據(jù)支撐市場(chǎng)風(fēng)偏回暖。美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)大幅低于預(yù)期，前兩月合計(jì)下修25.8萬人，市場(chǎng)風(fēng)偏回落，但仍在120ma之上。7月美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部現(xiàn)分歧+特朗普提名新理事，降息預(yù)期走強(qiáng)，風(fēng)偏回升。中美關(guān)稅延期90日，普特會(huì)尚未達(dá)成協(xié)議但反饋情緒尚好，風(fēng)偏延續(xù)riskon。周五夜間鮑威爾意外放鴿，風(fēng)偏延續(xù)riskon。
A股：中等倉位，看好成長(zhǎng)中盤股。北向資金大幅度流入港股，當(dāng)前總倉位已突破2024年10月初的短期高點(diǎn)，關(guān)注過熱信號(hào)未明顯出現(xiàn)前，趨勢(shì)延續(xù)概率較大。
港股：上調(diào)為較高倉位，港股仍具備獨(dú)立的資金面邏輯：南向和外資回流首選，看好港股非銀、汽車、創(chuàng)新藥。
港股金股：港股金股絕對(duì)收益71.18%，相較恒生指數(shù)超額44.86%，騰訊、天齊鋰業(yè)H累計(jì)收益超40%。
【最新持倉】騰訊、阿里巴巴、李寧、再鼎醫(yī)藥、萬洲國(guó)際、地平線機(jī)器人、中芯國(guó)際H、天齊鋰業(yè)H（清倉）、阜博集團(tuán)（買入）。組合已滿倉。
風(fēng)格：中盤成長(zhǎng)風(fēng)格，包括科創(chuàng)200、創(chuàng)業(yè)板200、恒生中型股等；市值由平配轉(zhuǎn)為看多中小盤中證1000\2000。市值方面，勝率角度（流動(dòng)性寬松+RSI技術(shù)面強(qiáng)勢(shì)）延續(xù)看多小微盤，擁擠度仍未發(fā)出明顯看空信號(hào)；我們認(rèn)為小微盤最大的流動(dòng)性貢獻(xiàn)來自量化基金，而近期行情量化指增和中性產(chǎn)品的超額有回撤可能。將市值暴露調(diào)整為大盤
行業(yè)選擇：短期主題是美聯(lián)儲(chǔ)9月降息、中報(bào)、AI應(yīng)用、避險(xiǎn)板塊等?？春梅倾y、銀行、基礎(chǔ)化工、食品飲料、有色金屬、創(chuàng)新藥等
黃金：黃金上調(diào)為較高倉位。
我們判斷至九月FOMC會(huì)議前降息交易有望不斷發(fā)酵，黃金短期調(diào)整接近底部，積極增配。
▌ A股策略擇時(shí)觀點(diǎn)
八月主要持有中盤成長(zhǎng)指數(shù)。行業(yè)輪動(dòng)速度過快。風(fēng)格上成長(zhǎng)占優(yōu)，市值上中大盤占優(yōu)。
▌ ETF組合運(yùn)行周觀點(diǎn)
ETF組合策略-偏股型-鑫選技術(shù)面量化
ETF組合表現(xiàn)：2024年初至今絕對(duì)收益38.58%，相對(duì)滬深30
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