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事件：公司公布2025年中期報(bào)告，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.9億元（yoy+7.7%），毛利率4.99%（yoy-0.11%），凈利率1.61%（yoy+0.15%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.45億元（yoy+32.3%），回款金額30.5億元（yoy+13.6%），新簽合同達(dá)50.5億元（yoy+48.0%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　營(yíng)收利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，費(fèi)用管控成效顯著。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.9億元（yoy+7.7%），公司在行業(yè)承壓背景下?tīng)I(yíng)收保持增長(zhǎng)原因：（1）公司主營(yíng)的工程施工業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入31.1億元，同比增長(zhǎng)8.6%；（2）工程管理和綜合管養(yǎng)業(yè)務(wù)毛利增長(zhǎng)。公司嚴(yán)控成本費(fèi)用，報(bào)告期內(nèi)管理費(fèi)用同比減少2.72%、銷售費(fèi)用同比減少14.84%，實(shí)現(xiàn)毛利率4.99%（yoy-0.11%），凈利率1.61%（yoy+0.15%），歸母凈利潤(rùn)4504.5萬(wàn)元（yoy+32.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)4128.0萬(wàn)元（yoy+32.5%），有效提升運(yùn)營(yíng)效率，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量全面提升。
　　牢筑資金安全防線，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流相較去年同期轉(zhuǎn)負(fù)為正，凈額達(dá)5168.6萬(wàn)元，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流回正主要系建設(shè)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，回款增加。公司多措并舉加強(qiáng)回款管理，回款總額30.47億元（yoy+13.6%）。
　　儲(chǔ)備訂單確保規(guī)模，發(fā)揮股東資源優(yōu)勢(shì)。公司全面推進(jìn)“區(qū)域化深耕、屬地化經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)化布局”戰(zhàn)略升級(jí)，新簽合同額達(dá)50.5億元（yoy+48.0%），在行業(yè)承壓背景下體現(xiàn)了較強(qiáng)韌性，確保后續(xù)發(fā)展規(guī)模。其中工程施工業(yè)務(wù)（建筑施工/綜合管養(yǎng)/工程材料）新簽合同額45.93億元（yoy+56%），主要得益于控股股東上半年在土地市場(chǎng)的積極擴(kuò)張有效帶動(dòng)了關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)需求，占公司新簽合同總額的88%。
　　聚焦城市更新，構(gòu)建服務(wù)生態(tài)。公司聚焦城市更新，報(bào)告期內(nèi)公司“工程醫(yī)院”平臺(tái)新簽合同額達(dá)1.79億元，超過(guò)上一年度新簽總額。其中涉及老舊小區(qū)改造、地下管網(wǎng)、市政基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)等城市更新業(yè)務(wù)的新簽合同超1.02億元。新增協(xié)同業(yè)務(wù)包括建材銷售、門窗施工，以及C端家裝增值服務(wù)，構(gòu)建了完善的生產(chǎn)服務(wù)體系，助力公司后續(xù)發(fā)展。預(yù)計(jì)相應(yīng)平臺(tái)會(huì)給公司帶來(lái)業(yè)務(wù)增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。公司依托建發(fā)房產(chǎn)資源，強(qiáng)化現(xiàn)金流與費(fèi)用管理，積極拓展外部業(yè)務(wù)，構(gòu)建服務(wù)生態(tài)，助力公司長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.2、84.4、93.7億元；歸母凈利分別為1.3、1.4、1.6億元。對(duì)應(yīng)PE分別為23.5X、20.7X、18.6X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值不達(dá)預(yù)期，應(yīng)收賬款減值、業(yè)務(wù)拓展放緩