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市場分析
　　本周燃料油期貨市場表現(xiàn)：在經(jīng)歷了連續(xù)走低的行情，原油價格本周出現(xiàn)企穩(wěn)反彈的跡象，并帶動FU、LU單邊價格上漲。其中，F(xiàn)U由于潛在交割阻力，內外價差顯著反彈。FU主力合約周度跌幅錄得3.27%，周五夜盤進一步上漲3.56%；LU主力合約周度漲幅錄得1.83%。
　　供應方面：在地緣沖突緩和后，中東燃料油斷供風險消退，產(chǎn)業(yè)重回原來的路徑，整體供應較為充裕。伊朗方面,雖然戰(zhàn)爭的直接影響消退，但美國近期增加了對相關碼頭與倉儲運營商的制裁，貿易難度進一步提升。參考船期數(shù)據(jù)，8月份伊朗高硫燃料油發(fā)貨量在83萬噸，環(huán)比下降43萬噸，同比減少104萬噸。俄羅斯方面，8月出口有小幅回落跡象，基本盤仍得以保持。參考Kpler數(shù)據(jù)，8月份俄羅斯高硫燃料油總發(fā)貨量預計為223萬噸，對比下降37萬噸，同比去年減少67萬噸。近期俄美烏之間談判進程開啟，但目前缺乏實質性進展?？紤]到前期市場弱勢包含了部分對緩和的定價，如果談判進展不及預期，烏克蘭無人機襲擊以及美國對俄制裁加碼的擔憂或重新升溫。此外，隨著歐佩克持續(xù)放松減產(chǎn)，中東（除伊朗外）高硫燃料油出口量呈現(xiàn)增長態(tài)勢，高硫燃料油整體供應較為寬裕。就低硫燃料油而言，前期西區(qū)套利船貨量偏少，但近期到貨有所回升。此外，尼日利亞RFCC裝置再度出現(xiàn)問題，將導致其低硫燃料油產(chǎn)量增加。根據(jù)船期數(shù)據(jù)，尼日利亞8月低硫燃料油發(fā)貨量預計為22萬噸，環(huán)比增加13萬噸?？仆胤矫妫?月份因為裝置檢修出口大幅下降，7月份已經(jīng)有恢復跡象。參考船期數(shù)據(jù)，科威特7月低硫燃料油發(fā)貨量為46萬噸，環(huán)比6月增加22萬噸，同比提升12萬噸。8月份目前跟蹤到的發(fā)貨量在38萬噸，后續(xù)還有上修空間。最后，因效益不佳、煉廠檢修等緣故，今年以來低硫燃料油國產(chǎn)量偏低，導致國內保稅區(qū)低硫成品供應偏緊。隨著春季檢修期結束，6月國產(chǎn)量出現(xiàn)小幅回升，但利潤因素將制約產(chǎn)量的增長空間，7月份產(chǎn)量依然維持低位。參考隆眾資訊數(shù)據(jù)，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，7月份國內煉廠保稅用低硫船燃產(chǎn)量101.9萬噸，環(huán)比減少4萬噸，降幅3.78%。總體來看，低硫燃料油當前供應壓力有限，整體寬裕但局部存在偏緊狀況。考慮到其剩余產(chǎn)能較多，如果裂解價差走強則會刺激新的增量。
　　需求方面：雖然美國對等關稅控制在一定范圍內，對航運端需求的沖擊暫時還未充分體現(xiàn)。但考慮到美國對全球貿易對象的關稅水位整體提高，在補庫需求完成后，貿易與航運端需求中期依然面臨下行壓力。此外，隨著夏季到來、中東、南亞、非洲等地區(qū)的電力需求迎來季節(jié)性攀升，從而提振對燃料油（高硫為主）的原料需求。其中，埃及是近兩年邊際增量較為突出的國家。雖然埃及通過增加進口LNG填補了部分國內的天然氣缺口，降低了燃料油的替代需求。但由于當前國內氣溫高于季節(jié)性，對燃料油的消費基本盤仍相對穩(wěn)固。參考船期數(shù)據(jù)，埃及8月份高硫燃料油進口量預計達到63萬噸，環(huán)比增加3萬噸，同比去年減少2萬噸。除了埃及外，沙特等傳統(tǒng)消費國表現(xiàn)則缺乏超出季節(jié)性的驅動。沙特方面，歐佩克增產(chǎn)后國內發(fā)電廠原油使用比例也相應提升，燃料油需求出現(xiàn)同比下滑。參考船期數(shù)據(jù)，沙特8月份高硫燃料油進口量預計為118萬噸，環(huán)比增加6萬噸，但同比去年減少39萬噸。煉廠端需求方面，我國高硫燃料油采購量維持低位，8月份到港量預計為55萬噸，環(huán)比下降19萬噸。低硫燃料油方面，除了對等關稅的影響外，航運業(yè)碳中和趨勢下船燃消費份額被替代的趨勢還在繼續(xù)，5月份開始生效的ECA區(qū)域導致歐洲低硫船用油需求下滑。
　　庫存方面：本周新加坡燃料油庫存2303.5萬桶，環(huán)比前一周減少6.53%；舟山港保稅燃料油庫存116萬噸，環(huán)比前一周減少1.69%。
　　整體來看，經(jīng)歷了近期基本面轉弱與連續(xù)調整的階段，高硫燃料油市場結構已經(jīng)有一定企穩(wěn)跡象。其中，中東與新加坡燃料油庫存出現(xiàn)階段性回落，西區(qū)套利船貨量下降，亞太地區(qū)供應壓力邊際緩和。此外，前期內盤FU受到潛在交割資源壓制，對外盤價差收縮至極低位。上周美國對部分碼頭和倉儲運營商實施制裁，或導致高硫燃料油到港與交割受阻，周五FU內外價差大幅反彈。接下來如果油價持續(xù)反彈，F(xiàn)U在板塊中表現(xiàn)或相對偏強。
　　低硫燃料油方面，近期市場結構持穩(wěn)運行，供應壓力有限，并無突出矛盾。其中，國內煉廠產(chǎn)量依然維持低位，保稅區(qū)供應偏緊的狀態(tài)尚未完全緩解。中期來看，航運業(yè)碳中和趨勢將導致低硫燃料油市場份額被逐步替代，且剩余產(chǎn)能相對充裕，低硫燃料油市場前景仍偏弱，但自身估值不高下行壓力相對有限，矛盾更多體現(xiàn)在上方的阻力較大。
　　策略
　　高硫方面：短期震蕩偏強，中期受原油影響偏空
　　低硫方面：短期震蕩偏強，中期受原油影響偏空
　　跨品種：無
　　跨期：逢低正套（FU2510-2511價差）
　　期現(xiàn)：無
　　期權：無
　　風險
　　宏觀風險、關稅風險、原油價格大幅波動等、發(fā)電端需求超預期、歐佩克增產(chǎn)幅度不及預期、船燃需求超預期