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事件:公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025年1-6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.14億元(-7.90%)，歸母凈利潤-1.04億元（虧損同比收窄)，扣非凈利潤-2.03億元（虧損同比收窄)，經(jīng)營性現(xiàn)金流-1.50億元。2025Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.59億元（-2.93%），歸母凈利潤0.29億元(扭虧為盈)，扣非凈利潤-0.58億元(虧損收窄)，經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.82億元。
　　裝機(jī)量保持快速增長，夯實(shí)長期成長基石。公司對業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行戰(zhàn)略升級，重組為全讀長測序(SEQALL)、智能自動(dòng)化(GLI）和多組學(xué)(OMICS)三大板塊。分業(yè)務(wù)來看，2025H1:①全讀長測序?qū)崿F(xiàn)收入8.94億元(-12.15%) ,其中儀器設(shè)備收入2.98億元(-23.18%)，試劑耗材收入5.55億元(-6.30%)。盡管收入短期下滑，但公司聚焦提升測序儀及配套設(shè)備的新增市場份額，上半年儀器銷售總量超700臺(+60.35%)，創(chuàng)歷史同期新高，為后續(xù)高毛利試劑耗材放量打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。其中，G99試劑收入同比增長21.97%，E25設(shè)備及試劑收入分別同比增長361.44%和585.91%。②智能自動(dòng)化實(shí)現(xiàn)收入1.12億元(+0.39%)，新增銷售超130臺，聚焦AI賦能與智能自動(dòng)化技術(shù)突破及商業(yè)化進(jìn)展。③多組學(xué)實(shí)現(xiàn)收入0.85億元（+40.01%），細(xì)胞組學(xué)平臺通過產(chǎn)品升級加速開拓海外市場。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)盈利，主要系公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，期間費(fèi)用率水平同比下降，單季度銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為25.71%、16.39%、20.57%，同比-3.19pct、-1.29pct、-4.41pct。此外，公司沖回前期計(jì)提的稅務(wù)撥備,對當(dāng)期利潤產(chǎn)生正面影響。
　　政策催化國產(chǎn)替代加速，多元布局構(gòu)筑海外韌性。1）國內(nèi)市場:繼美國基因測序儀巨頭illumina被禁止向中國出口后,行業(yè)國產(chǎn)替代進(jìn)入重要窗口期，2025H1公司國內(nèi)測序儀新增銷售超600臺(+82.47%），國內(nèi)招標(biāo)市場份額實(shí)現(xiàn)翻倍，龍頭地位進(jìn)一步鞏固。2）海外市場:面對地緣政治不確定性，公司經(jīng)營展現(xiàn)一定韌性，2025H1公司海外基因測序儀業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.01億元(-9.23%)，其中歐非區(qū)域收入1.41億元(+2.82%)，美洲區(qū)域收入0.81億元(-3.26%)，其中北美業(yè)務(wù)在關(guān)稅等不利因素下仍實(shí)現(xiàn)15.13%的同比增長;亞太區(qū)因部分大型項(xiàng)目延期，收入0.79億元(-28.71%)。公司全球營銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋110多個(gè)國家和地區(qū)，有望通過本地化運(yùn)營策略抵御單一市場風(fēng)險(xiǎn)。
　　持續(xù)深化全場景技術(shù)矩陣，穩(wěn)筑差異化競爭壁壘。公司已成為全球唯一同時(shí)擁有大規(guī)模商業(yè)量產(chǎn)級短讀長與長讀長測序產(chǎn)品的企業(yè),構(gòu)建“全讀長”(SEQALL)工具矩陣。公司堅(jiān)持高強(qiáng)度研發(fā)，2025H1研發(fā)投入為3.24億元（-16.66%)，占營收比例為29.14%(-3.06pct) , AI賦能產(chǎn)品創(chuàng)新成果顯著，2025年上半年推出多款新品:1)DNBSEQ-T1+:全球首款24小時(shí)內(nèi)產(chǎn)出Tb級數(shù)據(jù)的桌面式測序儀。2)G10-FR（原E25Flash):融合生成式AI，實(shí)現(xiàn)最快2小時(shí)完成SE50讀長測序。3)PrimeGen智能體系統(tǒng):以大模型為核心，實(shí)現(xiàn)引物設(shè)計(jì)與實(shí)驗(yàn)執(zhí)行全流程智能化。4) aLab Studio智能實(shí)驗(yàn)室管理平臺與aCube生信分析模塊:深度融合AI大模型，推動(dòng)實(shí)驗(yàn)室向數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型、構(gòu)建“Design-Build-Test-Learn”全流程閉環(huán)解決方案。
　　投資建議:華大智造是技術(shù)立身、放眼全球的國產(chǎn)測序儀龍頭，以核心技術(shù)和超強(qiáng)產(chǎn)品力筑就高競爭壁壘，隨著新產(chǎn)品上市及平臺迭代升級、科研賦能計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)、海外經(jīng)營環(huán)境趨于改善，全球市場空間有望進(jìn)一步打開?；诠局饕偁帉κ謎llumina被禁止向中國出口測序儀，國內(nèi)市場格局快速重塑，同時(shí)考慮公司核心業(yè)務(wù)處于市場開拓期，銷售及研發(fā)費(fèi)用投入仍較大，以及受到海外業(yè)務(wù)受地緣政治不確定性、大客戶訂單項(xiàng)目延期等影響，由此我們調(diào)整并預(yù)測公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)測至33.23/39.86/47.75億元，同比+10.30%/+19.96%/+19.78%，同步調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測至-3.44億元、0.36億元、3.18億元，則2025-2027年EPS分別為-0.83/0.09/0.76元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025-2027年P(guān)S分別為9/8/7倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、市場拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)聯(lián)交易占比降低不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。