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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.10億元，同比去年-0.83%；歸母凈利潤(rùn)3.12億元，同比去年-25.74%。
　　投資要點(diǎn)
　　主營(yíng)構(gòu)成變化反映戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提升奠定了基礎(chǔ)：振華科技2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.10億元，同比微降0.83%；歸母凈利潤(rùn)3.12億元，同比下降25.74%。業(yè)績(jī)下滑主要受新型電子元器件板塊產(chǎn)品價(jià)格下行壓力傳導(dǎo)及低附加值產(chǎn)品營(yíng)收占比增加影響，同時(shí)原材料成本上漲導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本同比上升11.50%。分產(chǎn)品看，新型電子元器件營(yíng)收23.86億元（占比99.01%），同比減少0.95%，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)營(yíng)收0.24億元（占比0.99%），同比增長(zhǎng)12.65%。核心業(yè)務(wù)中，半導(dǎo)體分立器件、通用元件等基礎(chǔ)元器件受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響價(jià)格承壓，而混合集成電路等高附加值產(chǎn)品因客戶需求波動(dòng)導(dǎo)致收入收縮。下游行業(yè)升級(jí)需求放緩及國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程中的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)是主營(yíng)結(jié)構(gòu)變化的主因。
　　主要受原材料價(jià)格上漲及低附加值產(chǎn)品營(yíng)收占比上升的雙重影響，盈利能力有所下滑：2025年上半年，公司毛利率為44.67%，同比下降6.12個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額9.49億元，同比下降20.30%，主要因銷售回款減少及采購(gòu)支出增加。合同負(fù)債0.36億元，同比增長(zhǎng)64.53%，顯示訂單儲(chǔ)備充足；存貨24.69億元，同比增長(zhǎng)10.01%，主要為發(fā)出商品增加所致。這些指標(biāo)變化反映出公司在行業(yè)調(diào)整期的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)策略，通過優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)和加強(qiáng)訂單管理來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。
　　2025年上半年，公司在核心競(jìng)爭(zhēng)力方面取得多項(xiàng)突破：半導(dǎo)體分立器件領(lǐng)域成功研制高壓抗輻射加固MOSFET產(chǎn)品，突破陶瓷表貼器件頂部散熱封裝技術(shù)；混合集成電路領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)高可靠厚膜混合集成DC/DC變換器橋式電路技術(shù)突破。報(bào)告期內(nèi)申請(qǐng)專利176件，其中發(fā)明專利80件，累計(jì)擁有專利1702件。在產(chǎn)品應(yīng)用拓展方面，公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品在商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、新能源汽車等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域的推廣應(yīng)用取得進(jìn)展。資本運(yùn)作方面，控股股東中國(guó)振華電子集團(tuán)有限公司完成增持計(jì)劃，累計(jì)增持226.46萬(wàn)股，增持金額1億元，體現(xiàn)了對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持先前的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)分別為10.83/12.52/14.47億元，對(duì)應(yīng)PE分別為26/22/19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；2）民航業(yè)相關(guān)需求受其他交通方式發(fā)展沖擊的風(fēng)險(xiǎn)；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；4）商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。